[国泰君安]回到2012年看地产的信用派生

2019-02-21 16:14:35

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  • 城市:全国
  • 发布时间:2019-02-21
  • 报告类型:市场报告
  • 发布机构:国泰君安

  本报告导读:

  和2012年一样,相比于行政管控,信用的派生才是全年市场走势的主导因素

  摘要:市场在发生供给端的收缩变化,因为2019年的债务到期高峰,实际上将弱于2018年的资金压力。根据我们的监控,1月以来,数据出现了一定程度的假摔,各大企业数据都出现了比较明显的销售增速回落,且负增长,但背后的原因主要来自于推盘的减少。供给端出现不紧张的原因主要来自于2018Q4的融资缓解。在2018年债券压力和非标压力同时存在的局面,在2019年略有缓解,主要是债券均进行了续期,因此只需要应对非标压力即可。在宏观宽货币的背景下,新发利率较2018Q4有明显下行,但相比于2015~2016年债券做债务置换时有明显升高。

  .需求端表现滞后于供给端的表现,后续的刺激主要在信用派生上,类比2012年,这是比行政管控更加重要的政策手段。一旦信用派生能够达成,则可破除行政管控,最终通过价格弹性来带动销量回升,类比于2012年,是在没有任何行政管控放松背景下的楼市反转,进而演化为量价齐升。抑制当前信用派生从房地产作为源头的因素,主要是在于资管新规,使得土地端杠杆受到明显抑制。若继续按照当前的政策,即便债券能够做到借新还旧,在没有新增额度情况下,地产行业处于缩表趋势当中,也即继续累积库存,但速度在变缓。

  .稳字当头,2019年投资端较强、需求端不差是全年主基调。我们认为,当前市场对地产基本面预期较差、对政策预期较强,但实际的情况可能相反,基本面并不十分差,同时,政策的观察角度应该切换为信用派生,且是从房地产作为源头的信用派生。我们推荐低估值品种,推荐万科A、华夏幸福、招商蛇口等公司。

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