[国泰君安]销售高位 长效机制明朗化、聚焦土改

  板块估值安全边际：13 年 PE 主流公司 11 倍，RNAV 折 30%。一线7.5倍，RNAV折 34%；二线 9.5倍，RNAV折 39%；三线 11.5 倍，RNAV 折 25%；地产+X9 倍，RNAV 折 40%；商业 PE22 倍，RNAV折 2%。

  对于深圳、北京政策，我们认为： (1)政府不再压需求，而是大力促供应、解决普遍低收入者住房，利于中高端房市场化。 (2)政策整体仍以平稳为主，这是由全国的基本面决定的，三四线城市投资在未来1-3年仍难以恢复。 (3)个别的涨幅偏大的一二线城市，出现自主的调控略加码是正常的，但并不可能普遍推开。

  基本面判断：3季度供货不足，开发商货量集中在 4季度，预计随供货量上升销量将环比回升，房价将平稳。

  政策面判断：长效机制将带来市场需求回升，包含过低预期的地产板块估值修复可期，预计可修复至 2010-2012 年 10-11倍估值中枢。

  行业维持增持评级。重点推荐“模式之美”：招商地产、华侨城；以及保利地产、荣盛发展、华夏幸福、金地集团、世联地产、中国国贸、阳光城、金科股份等优质高增速低估值公司。