[国泰君安]销量环比改善明显 信贷支持逐步落地

  一手房销量单周环比： 本周整体环比升 66%，其中一线城市升 103%，二线升 55%，三线升 58%。

  一手房销量单周与 2013 年全年周均比：整体升 13%，其中一线升22%，二线升 9%，三线升 15%。

  一手房销量单周同比： 整体同比降 12%，其中一线降 9%，二线降 14%，三线降 9%。

  一手房销量 2014 年累计同比：整体累计同比降 16%，其中一线城市降 25%，二线降 15%，三线降 5%。

  一手房价格：整体成交均价环降 1%，一二三线城市降 3%、升 2%、升 1%。整体成交均价同升 3%，一二三线升 4%、升 4%、降 2%。

  二手房销量：本周环比升 122%，同比降 25%。

  库存水平：13 典型城市一手房平均可售面积环比升 0.1%，同比升41%， 较 2010 年 4 月低点上升 145%，较 2012 年 1 月高点上升 29%。去化时间：13 个城市新房去化时间 18 个月。

  板块估值安全边际：2014 年 PE 主流公司 8.3 倍，RNAV 折 29%。一线 6 倍， RNAV 折 33%；二线 8 倍， RNAV 折 35%；三线 12 倍， RNAV折 4%；地产+X 7 倍， RNAV 折 31%；商业 PE10 倍， RNAV 折 42%。

  板块表现：上周板块整体跌 2.33%，跑输上证 0.93pc。中冠 A、南通科技、深大通、九龙山、珠江实业、同达创业、栖霞建设涨幅居前。

  销量环比改善明显，但同比仍有下降。1)央行 930 政策托底之下，市场情绪回暖，销量环比明显改善。但 2013 年同期基数偏高，故同比仍有所下降。2)向前看，10 月开发商货值较多，市场供应充足，以价换量策略预计仍将持续，配合资金面改善，销量改善可期。

  四季度银行按揭额度预计较为充足，但利率折扣预计不会太大。1)各家银行响应政策积极，首套房认定标准贯彻较为彻底，还清房贷的家庭改善性二套房基本可 执行首套房政策。2)但利率方面，首套房折扣基本在 9 折-基准区间，因为 9 折以下基本不赚钱。 3)信贷头寸整体较为充裕，预计四季度不会出现房贷紧张。

  维持行业增持评级，后续销量反弹有助推动板块行情继续；改善性产品占比相对较 高的招商地产和泰禾集团最为受益。继续推荐：1)铁腕治国：京津冀一体化，推荐华业地产、华夏幸福、荣盛发展；2)铁汉柔情：海西区域，推荐“掌上明珠” —平潭发展；3)铁树开花：万科 A、保利地产、招商地产持续推荐。