阳光城：快周转、低成本保障业绩持续高增长

  区域分布和产品结构合理近三年业绩强劲增长

  房地产开发、物业管理、商业运营是公司三大业务板块。2012年认购额100.5亿元，同比增长逾200%；实现营收和归属于公司股东的净利润分别为54.52亿元(+68.8%)、5.58亿元(+78.8%)，近三年营收和净利润复合增长率分别为35%和45%。公司专注沿海经济线，深耕西安、兰州、太原、上海，未来将进入福建其他的地区；产品中刚需产品占50%，首改32%，土地储备约600万方，货值约600亿元。

  高周转、低成本确保业绩强劲增长

  今年一季度完成销售39亿元，创历史纪录，上半年预计完成70亿元；今年推盘量160亿元，我们预计2013年公司销售额达120-130亿，2014年则增加至180亿；2012年去化率76%，13年去化率有望升至80%。公司创新融资方式，综合融资成本显著下降至11.9%。2012年至今已提前偿还信托近20亿元，未付地价款15亿元。

  高比例的股权激励提升新管理层绩效

  新总裁去年上任后，运营体系进一步优化，快周转、多渠道融资优势显现。股权激励的授予数量占总股本的9%，在地产公司中处于最高，对新管理层激励效果明显；9月23日将迎来首个行权期，对二级市场影响仍需观察。;股本大有助于公司拿地，预计销售额达到200亿以后，杠杆率有望降低，今年结算利润率较去年比稳中有升

  投资建议

  未来六个月内，给予“谨慎增持”评级

  公司拥有专业的管理团队，区域布局和产品结构符合市场需求，土地储备充足，核心竞争力突出：高周转、高成长、高溢价、低成本、低风险。预计公司2013-15年归属于母公司所有者的净利润7.54亿/9.41亿/12.0亿，同比增长35.0%/24.7%/27.7%，折合成EPS为0.74/0.92/1.18,对应动态PE分别为：14.6X/11.7X/9.2X。

  我们建议给予公司“谨慎增持”评级。