保利地产：销售增长 踏准节奏有望低点补货

  6月销售金额环比继续保持上升势头，创今年以来的最高值；但由于去年6月集中推盘基数较高，同比出现下滑。6月实现签约销售金额123亿元，环比上升10%，超过3月的水平，创今年以来的最高值；同比减少21%，原因在于去年6月推货非常集中，而今年公司整体推盘节奏较为均匀。6月销售均价1.21万元/平米，环比微涨3%，同比微涨2%。

  1-6月实现签约销售金额636亿元，同比增长26%，已完成我们全年销售预测1200亿元的一半以上，全年销售增长确定性强。13年可售货量仍以刚需户型为主，120平米以下户型占比60%，并适当增加大中户型占比以平衡产品结构。销售站上千亿规模台阶以后，13年推货、销售节奏更趋均匀，增长更加稳定。

  6月拿地节奏放缓，公司上半年拿地相对谨慎，仅完成全年拿地支出计划的3成；预计下半年随着行业资金面收紧，土地市场将回归理性，我们认为公司有能力也有意愿在地市低点大量补货。6月仅新增北京通州1宗地块，建面/土地款4.2万方/4.8亿元，楼面地价1.14万元/平。13年公司计划拿地支出约400亿元，较12年增长约30%，其中上半年新增权益土地款仅124亿元，仅占全年计划的30%，因此下半年将是公司补货的重点。

  13-15年EPS1.53/2.00/2.59元，PE6/5/4倍，13年业绩锁定有余，RNAV10.5元。预计下半年市场资金成本上升，将抑制板块估值提升，但公司坚持成长性企业定位，销售站上千亿台阶后仍将保持高增长，定位主流刚需，布局全国，中长期显著受益于调控带来的行业集中度加速提升趋势，仍看好公司中长期投资价值，维持“推荐”评级。

  风险提示：美联储退出QE超预期，全球及中国流动性及行业风险超预期等的风险；公司杠杆过高的资金风险。