[申银万国]金地集团:销售改善明显

  公司公布三季报：2014 年1-9 月公司累计实现营业收入149.0 亿元，同比下降17.67%；净利润4.45 亿元，同比下降39.44%；基本每股收益0.10 元，同比下降37.50%。业绩基本符合预期。

  灵活定价加速去化，三季度销售改善明显。公司三季度实现销售收入115.4 亿元，同比下降5.0%，环比上升24.4%。2014 年1-9 月公司累计签约面积226.6 亿元，金额285.2 亿元，同比分别下降8.8%、10.5%，降幅较上半年有所收窄。公司采用市场化定价原则，结合销售速度和市场情况灵活制定价格策略，三季度销售环比改善明显。三季度公司投资审慎，仅新增2 地块，权益面积13.9 万方，权益地价1.94 亿元，同比分别下降84%、91%。

  净利率有所下降，净负债率有所攀升。2014 年三季度末毛利率和净利率分别为24.9%和4.3%，较上年同期分别下降1.2、0.8 个百分点，但环比半年末有所改善。

  原因主要是2011 年以来部分高端项目在价格下调情况下进行销售，这部分产品目前进入结转期，拉低了总体毛利率水平。低毛利项目结算将对毛利率产生2-3年的影响，但程度将递减。公司资产负债率72.0%，较上年同期下降1.6 个百分点；但净负债率大幅攀升12 个百分点至87%，处于行业较高水平，主要因今年以来公司新增短期借款较多。

  股权结构进一步集中化，生命人寿持股比例达要约收购临界点。三季度大股东生命人寿增持1.12 亿股，占比2.36%，持股比例增至29.99%。生命人寿持股比例已经接近30%的要约收购临界点，后续如果继续增持，只能通过要约收购方式进行增持。同期安邦人寿增持1.09 亿股，持股比例达13.85%。目前金地这种大股东相对控股的股权结构有利于减少代理成本，提高公司治理效率。

  投资建议：公司在手已签约未结算资源562 亿元，较6 月底增长16 亿元，业绩锁定度高。三季度加速去化，销售环比改善明显，维持盈利预测和增持评级。预计四季度在央行新政及地方政府一系列放松政策支持下，公司销售有望继续改善。我们维持公司14-16 年 EPS 0.89、1.03、1.12 的盈利预测，对应PE 别为9X、8X、7X,维持盈利预测和“增持”评级。