亿城股份年报点评：2012年业绩回顾

  2012年每股盈利0.27元，低于预期

  亿城股份2012年实现营业收入25.6亿元，同比上升18.5%；净利润3.2亿元，同比下滑11.2%，合每股0.27元，低于预期。公司预案每10股派现金红利0.4元(含税)，并转增2股。

  2012年销售好转：公司2012年在北京、天津、苏州、秦皇岛等多地项目在售，并加大了中小户型推盘力度，全年实现签约销售34.7亿元，回款34亿元，同比分别增长80%和90%，销售情况明显好转；根据我们的监测数据，销售的主要项目包括西山公馆(16.7亿元)、燕西华府(4.6亿元)及天津亿城堂庭(8.3亿元)等。期末预收账款18.0亿元，较期初上升123.5%，主要是天津亿城堂庭9.7亿元、北京燕西华府6.1亿元和苏州亿城天筑1.5亿元。

  业绩低于预期主要因毛利率偏低：期内公司实现收入25.6亿元，同比上升18.5%，主要是西山公馆(18.7亿元)、天津倍幸福(5.1亿元)结算贡献；税后毛利率31.8%，较上年同期下降0.7个百分点，低于我们预期；期内由于营业规模扩大、营销推广费用增长，销售费用上升54.7%至1.3亿元，财务费用则因西山公馆等项目竣工、利息停止资本化而同比增长72.7%至9000万元。

  财务压力降低：期末在手现金较年初增加90.6%至16.4亿元，净负债率下降22.8个百分点至55.7%，一年以内到期的负债3.7亿元，公司财务压力有所降低。

  发展趋势

  2013年起公司业绩将主要依赖燕西华府、天津亿城堂庭等项目支撑，但燕西华府项目为郊区高端大户型项目，开盘以来去化情况不理想，而亿城堂庭受高地价及信托借款利率偏高影响，利润率较低；公司期内收购的山东淄博嘉丰矿业暂时难以有较大业绩贡献，短期内公司业绩增长仍存在一定的不确定性。

  估值与建议

  我们下调2013年盈利预测13%至每股0.34元，引入2014年盈利预测0.37元。目前公司股价对应2013、2014年市盈率分别为10.7倍和9.7倍，对2013年净资产值有21%的折让。公司估值并不便宜，业绩还存在一定不确定性，我们维持“中性”评级。

  风险提示

  政策风险，宏观经济下行风险。