[申银万国]保利地产：销售高速增长 拿地积极价格合理

  保利今日公布2013年一季报，公司一季度实现营业收入74.4亿元、净利润7.4亿元，同比分别增长51.2%、35.6%，基本每股收益0.10元，与我们一季报前瞻中预测的0.13元基本一致。

  财务费用率高于去年同期主要因竣工结算滞后导致利息费用化比例较高，进而导致净利率下降幅度高于毛利率，全年利润率将相对稳定。公司一季度毛利率为35.6%，较12年全年36.2%的毛利率下降0.6个百分点；净利率9.9%，较去年同期下降1.0个百分点。净利率下降幅度高于毛利率降幅，主要原因是由于部分已竣工项目结算滞后，利息费用化比例偏高有关。但随着这部分项目结算完毕，未来利息资本化比率及财务费用率都将回归正常，预计全年毛利率、净利率将大体稳定在36%、12%左右。

  一季度签约销售额同比增长107%，在重点上市公司中处于较高水平，公司13年货量充分，维持全年销售额1300亿的预测。公司一季度签约销售面积285.2万方，同比增长98.2%，签约销售额307.6亿，同比增长107%，已完成我们预计的全年1300亿销售额的23.6%，在上市公司中处于较高水平，龙头优势突出。公司12、13年开工量分别为1410万方和1600万方，13年货量充分，维持对13年销售额1300亿的预测，同比增长28%。

  拿地整体较为积极，地价控制得力。保利一季度继续积极补充土地储备，共新增权益建筑面积351万方，总权益地价款98.7亿，占销售额的32%，整体仍较为积极，对合肥、武汉、沈阳、青岛等二线城市的土地储备补充较多，平均2810元，低于12年3386元的平均水平，楼面地价控制得力。

  业绩确定性高，公司快速增长，维持买入评级。公司目前有预收款1096亿，是我们预计的13年结算收入的116%。我们预计公司13年销售收入1300亿，龙头公司优势突出。维持13、14年EPS1.53元、2.03元的预测，对应PE为8X、6X,维持买入评级。