保利地产:股权激励 业绩增长将持续

    公司近况：

    保利地产董事会通过决议，制定股权激励计划草案，目前尚待股东大会批准。具体方案如下：

    激励对象：发放5704万股票期权，占到已发行股本的0.959%。

    授予对象为本部及主要项目/区域公司高管、副总共179人。

    激励方案：效期为6年，有两年行权限制，授权日起第2~4年可以行权30%、第3~5年可以行权30%、第4~6年可以行权剩余40%的期权。行权价格为9.97元/股。

    评论：

    凸显公司对于业绩持续释放、股价的信心：我们认为，此次激励将提升央企公司管理层的薪酬待遇，使其利益与股东趋于一致，有利于公司提升管理效率，而且该项激励隐含未来四年，公司将实现约20%的平均业绩增长，将有助于公司在中长期保持稳定的业绩释放。同时，在目前时点做股权激励，我们认为也从侧面反映出公司对于自身股价的信心。

    行权条件较宽松，覆盖面较广：此次股权激励，覆盖到了集团本部、主要区域公司高管，人均获得约40万股票期权，而且主要子公司常务副总级别获得约25万股票期权。行权条件方面，假设2011年年底前授予，则分别要求2012~2014年ROE 不低于14%、14.5%和15%，2012~2014年利润较2010年(基期)增长不低于50%，80%和120%，隐含2014年净利润110亿元，2010~2014年业绩复合增长率22%。我们认为，以过去四年平均18%的ROE、60%的业绩同比增速来看，行权条件达到难度并不高。

    期权费用计提仅影响不到1%的净利润：未来两年的期权费用摊销将在3000~5000万之间，仅占我们当年预测管理费用的5%左右，影响利润不到1%。

    维持盈利预测及“推荐”评级

    我们认为该期权激励方案推出对公司影响偏正面，也彰显出公司未来对于业绩释放以及公司股价的信心，目前公司2011、2012年P/E 仅8.5和6.7倍，较2012年底NAV 折让36%，我们维持推荐评级。