新湖中宝:从资源布局到业绩释放

新湖中宝：从资源布局到业绩释放，受益于金融综改制度红利，上调至“买入”评级

业绩略低于预期，投资业务支撑业绩增长。公司公布年报，2011年营业收入、净利润分别为66.9亿元、14.07亿元，分别下降18%、10%。每股收益为0.23元，低于我们此前0.28元。营业收入有所下降主要系房地产结算收入较少，仅为33.7亿元较上年下降37%；公司房地产合同销售额为34亿元，下降42%。净利润率为21%，较上年19.2%有所提高，主要系公司“地产+投资”的商业模式在房地产市场低迷时能较好地抗风险，投资收益支撑业绩增长，2011年公司获得投资收益7.32亿元，较上年增长8%，折合EPS0.09元。

资源布局优势逐步显现，伴随投资收益不断兑现进入业绩释放期。1)公司房地产项目多布局于三线城市，毛利率提升效应开始显现，销售均价从2009年的6920元上升至10153元，地产业务净利润率从27%上升至34%；2)公司投资的大智慧和金洲管道股权在2012年都已解禁，可随时出让获取投资收益；同时公司投资的盛京银行、古纤道新材料等公司在2012年上市也将是大概率事件；公司通过新湖控股持有的湘财证券也将走出业绩低谷，公司2012年投资收益将获得较快增长，我们预计公司2012年投资收益为9.3亿元(未考虑上市股权出让)，折合EPS0.11元；3)公司在2011年强势介入矿产(投资乌兰察布四王子旗煤炭项目)、传媒(设立新湖影视公司)，并将地产业务延伸至商业地产(静海义乌小商品城项目)，土地储备稳步增加，2011年新增一级开发权益面积411万方，二级开发权益建筑面积113万方，持续布局优势资产的战略明确。

公司是上市公司中持有金融股权规模最大、布局最为完整的公司之一，将可能成为金融综合改革最大受益者。公司自2007年起即开始布局金融板块，现在拥有证券(湘财、长城)、银行(盛京银行、成都农商行)、保险(锦泰保险)、期货(新湖期货)公司股权，且多为控股地位或拥有董事席位，布局较完整。公司持有的金融股权重估价值为1.1元，伴随金融综合改革推进和金融股权上市加速，公司价值将不断显性化。

2012年公司将从资源布局进入业绩释放，同时公司将受益于金融综合改革带来的制度红利，上调评级至“买入”。我们预计公司2012-2014年业绩分别为0.35元、0.44元、0.58元，三年复合增长36%，对应PE12X、10X、7X。公司的重估价值为13.8元，折价68%。公司股价的催化剂是：房产销售加速、股权投资上市加速、金融综合改革推进。