荣盛发展1季报点评:销售释放在即,成长值得期待

投资要点：

1季度归属上市公司净利润同增超3成

4月20日晚公司公布2012年1季报，实现营业收入18.14亿元，同比增长了17.62%；实现归属上市公司股东的净利润为2.24亿元，同比增长了32.20%，实现每股收益0.12元，基本符合预期。报告期内公司净利润增速高于营业收入增速的主要原因在于公司销售毛利率同比提升了4.3个百分点至37.2%。

期末公司预收近百亿，业绩保障率120%

经测算，公司1季度商品房销售金额在20.6亿元，同比增长4.46%，优于全国平均水平(住宅销售金额同比下滑17%)近22个百分点。销售的回暖，使得公司期末预收账款近百亿，达95.43亿元，结合报告期18.14亿元营业收入，可估算得出公司2012年保障收入为113.57亿元，是2011年营业收入的120%，即公司2012年业绩基本有保障。

调控政策微调预期明了，销售具有弹性

近期伴随着宏观经济的进一步下滑，管理层有望再次秉持“投资拉动经济、货币配套投资”的理念；由此，房地产结构性微调有望进一步深化，进而作为定位于中等城市的公司将受益于其中。2012年公司计划可售量在250-260亿元，是2011年合同销售金额的217%-226%，在三、四线城市商品房有望率先回暖的背景下公司将有较高的销售弹性。

财务状况相对稳健，资金链基本无忧期末公司扣除预收账款后的资金负债率为41.1%，同比下降了2.7个百分点，处于行业较低水平。报告期内公司已获利息倍数为16.6倍，同比提升了4.9倍，短期偿债压力不大。此外，尽管期末公司货币资金(16.3亿元)为短期借款与一年内到期的非流动负债之和的32%，但我们认为不断向好的销售业绩能够弥补。

维持“买入”投资评级

我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.12元、1.52元和2.11元，对应的PE分别为9.5倍、7.0倍和5.1倍。我们维持公司“买入”评级，基于如下考量：(1)具有充足的且成本低的土地储备，夯实公司未来的成长性潜力；(2)2012年在三、四线城市商品房销售有望率先回暖背景下，公司商品房销售弹性较大；(3)2012年公司动态PE不到10倍，相对较低的估值为公司股价提供投资安全边际。