阳光股份:销售结转减少致业绩转亏

2012年1季度业绩大幅下滑475%至-0.012元：

阳光股份1季度录得主营业务收入1.0亿元，同比下降36.4%；净亏损9百万元，同比下降474.7%，合每股收益-0.012元，符合之前公司预计亏损800~1300万元。

财务压力较小，未来扩张空间充足：公司净负债率12.2%，处于行业低位，在手现金5.9亿元，总体看来财务状况稳健；随着项目股权转让款和项目公司往来款在2012年逐渐收回，我们认为公司现金状况将进一步改善。

项目进入结算末期，收入大幅下滑：期内公司综合营业收入下滑36.4%至1.0亿元，主要因房地产销售结转减少所致。

收入下滑带来业绩转亏：由于收入减少，而费用更具刚性，公司业绩出现有史以来首次亏损，期内净亏损9百万。

发展趋势：随着住宅项目转让，公司获得了商业地产启动资金，我们认为其在大股东帮助下商业地产的转型将明显提速；但短期内，公司商业地产项目每年只能贡献约3亿元租金收入，虽然公司2011年股权转让交易转至2012年，但住宅项目预收账款较少仅1亿元，未来两年业绩将面临较大不确定性。

估值与建议：公司经营情况符合预期，我们维持2012年和2013年盈利预测分别为每股0.22元和0.20元。目前公司股价分别对应2012/2013年市盈率22.6倍和24.8倍，较2013年NAV溢价12%。我们认为公司转型商业地产将是个漫长过程，维持“中性”投资评级。