[申银万国]招商地产:中期业绩低于预期

2012-08-15 09:55:59

扫描二维码分享
  • 城市:全国
  • 发布时间:2012-08-15
  • 报告类型:专题报告
  • 发布机构:申银万国

中期业绩低于预期,主要原因系公司财务费用攀升、计提资产减值准备和确认较多的少数股东损益导致。公司公布2012年中报,营业收入、母公司净利润分别为100.8亿元、12.21亿元,同比增长24.6%、-16.9%。EPS为0.71元,低于我们此前预期的0.79元。营业收入出现较大幅度增长的原因是公司加大了竣工力度,结算面积、结算金额分别增长了39.6%、27.4%。营业收入正增长但净利润出现负增长的主要原因是:1)财务费用率从2011年年中的-0.9%提高至当前的1.7%;2)对上海珑原项目计提资产减值损失2亿元;3)少数股东损益占净利润的比例从2011年年中的19%上升至当前的29%。

2012年以量补价,2013年看中高端产品销售,中高端产品将使公司2013年利润率企稳。我们预计公司2012年净利润率下滑将较为明显,母公司净利润率将从2011年的17.2%下降至13.7%,主要由于公司毛利率下降(我们预计较上年下降1.1%)、计提资产减值损失(0.9%)、当期费用率主要是财务费用率上升(我们预计较上年上升2.7%),但由于预收款多、竣工加速,2012年公司将实现量补价,净利仍将获得20%以上的增长。2013年利润增长将取决于中高端产品的销售,我们曾在7月11日上调公司全年销售预测至300亿元,并认为公司的中高端产品深圳伍兹公寓、深圳招华曦城将获得良好销售以保证销售目标的达成,这将使得公司利润率企稳,我们预计公司2013年母公司利润率为13.9%。2014年由于大量异地项目进入结算,可能面临利润率再度下滑的风险,公司可能需要通过两个手段保证业绩增长:1)补充高毛利项目,2)快速周转以量补价。

下调2012年盈利预测至1.83元(原预测为1.96元),但由于深圳等地中高端产品市场持续复苏,公司快周转策略一以贯之,未来增长可期,维持“增持”评级。公司利润率下降较为明显,故调整2012/2013/2014年EPS至1.83/2.58/2.89元(原预测为1.96/2.24/2.71元),对应市盈率12X/9X/7X。

公司RNAV为27.6元,当前折价24%。由于公司中高端产品将使得未来净利润率维持在较高水平,而公司快速周转的策略没有改变,高营收仍将转化为高净利,2013年公司利润增长将达到30%以上,维持“增持”评级。

专 题
返回顶部
扫描二维码分享
返回顶部
{"code": 200, "msg": "u5df2u7ecfu4e0au4f20u8fc7uff0cu4e0du8981u91cdu590du53d1u9001"}