[天相投资]招商地产：今年拿地力度加大

2012年三季度，公司实现营业收入161.46亿元，同比增长29.45%；营业利润44.19亿元，同比增长19.9%；归属母公司所有者净利润24.19亿元，同比增长16.03%；基本每股收益1.41元/股。

成本下降，费用提升。报告期内，公司综合毛利率为52.72%，同比提升1.89个百分点。但三大费用明显增长。期内公司期间费用率5.96%，同比增加2.07个百分点。其中，销售费用率2.5%，同比增加0.21个百分点；管理费用率1.84%，同比增加0.03个百分点；财务费用率1.62%，同比增加1.83个百分点。

短期资金压力加大。期末资产负债率70.49%，剔除预收账款后的真实资产负债率为43.66%，同比下降3.65个百分点，长期资金压力下降；期末账面货币资金174.05亿元，同比增长40.96%，"货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)"为1.55倍，同比下降0.23,短期资金压力加大，主要由于公司近期拿地力度较大。

项目预售情况良好，业绩锁定性强。期内公司销售商品、提供劳务收到的现金流入为245.9亿元，同比增长60.67%，经营现金回流情况显著好于上年同期，项目预售情况良好。期末预收账款为254.19亿元，同比增长80.61%，预收账款为2011年结算收入的168.21%，2012年业绩锁定性较强。

今年拿地力度大幅加大。期末存货583.14亿元，同比增长24.13%，占总资产的61.54%，项目储备相对丰富。前三季度公司共拿地面积97万平米，规划建筑面积270万平米，拿地金额84.82亿元，拿地力度较去年大幅增长(去年1-9月公司共新增4个项目，拿地面积39.3万平米，规划建筑面积77.1万平米，成交价格40.15亿元，主要是1月、4月、5月拿地，6-11月均未在土地市场出手)；期末投资性房地产账面价值31.6亿元，同比下降4.92%，占总资产的比重为3.33%。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为2.03元、2.27元，按最近收盘价21.22元测算，对应的动态市盈率分别为10.5倍、9.3倍。给予“增持”的投资评级。

风险提示：业绩不达预期风险；大盘系统性风险。