借壳大门未实质开启，中小民企融资仍步履维艰

 
    (评论员/崔琳)历时两年多，金科借壳上市梦圆。近日，ST东源公告称，证监会核准公司以新增9.08亿股股份吸收合并金科集团47亿元的资产，民企地产巨头金科搭上渝股“壳资源”重组的末班车，成为首家进军A股市场的重庆民营地产企业。

　  一石激起千层浪。在资金链趋紧的当下，金科的借壳上市成功再度让行业对房企融资重组大门的开闸与否重新燃起了希望。而今年以来，不仅仅是金科，更有金隅股份借壳太行水泥回归A股，S*ST圣方、S*ST兰光则相继获得证监会批文。

　  借壳上市仅仅是个案，大中型区域型龙头企业可密切关注。

　  对比国内直接IPO和香港上市后不少企业的表现平平，借壳上市的时间相对较短，一般需要1年至1年半的时间，重组委审核一般较快，在这样的前提下，选择借壳上市成为不少房企尤其是中小型房企融资的寄托。但从目前来看，在借壳上市正式被叫停之后，尽管近期监管层不断释放积极信号，但从目前来看仍处于被暂停状态，并未出现明显的松动现象。

　  不仅如此，从操作层面而言，尽管此前借壳成功的公司不少，而深陷于此的资本玩家也很多。壳是否干净仅从报表中是难以看出的，往往只有“买了门票”后，才能看到事实真相。另外一方面，即使借壳成功，对个别中小型民营企业而言，也容易存在买壳容易整合难的问题。在这样的背景下，对以金科为代表的不少大中型区域型龙头企业而言，借助匹配的壳经规范运作后再融资，才能对资本市场进行有益补充。

　  中小房企融资转向更具灵活性的信托，但高企的融资成本及收益率也加剧了风险。

　  在房地产调控政策的持续执行下，房企的资金来源出现明显变化。据媒体报道数据，今年一季度投向房地产领域的新增信托项目金额高达710．9亿元，同比增长12．5%。而同期央行数据显示，一季度房地产开发贷款比上年末回落6．5个百分点。不难发现，在企业融资渠道被信贷紧缩抑制之后，信托资金成为不少中小房企的主要融资来源之一。而在另外一方面，信托融资背后高企的融资成本以及收益率也早已开始引起业内以及监管层的密切关注。从目前来看，房地产开发企业借道信托融资的成本已超过15%，个别甚至达到20%以上。

　  在当前销售疲软的环境下，对依赖销售市场和资本市场两条腿走路的房地产开发企业而言，若一味加码资本市场，不管对企业还是机构投资者而言，其风险无疑加大。不管是海外融资还是借壳上市，抑或者是借道信托，企业更需要结合自身的规模以及发展现状来选择融资途径，而规避风险与多元化融资同样重要，尤其是对资金周转率相对较低的中小型民营企业而言，此轮市场环境下风险猛于虎，高负债就是高风险。