连平:保持合理流动性 警惕局部风险

2014-02-24 15:13:00来源:中国房地产业

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  连平,交通银行首席经济学家、中国金融学会理事、中国金融40人论坛成员、经济学博士、金融学教授、博士生导师。近年来多次出席国务院领导主持召开的专家咨询会议,为高层决策提供意见和建议。

  随着中国经济的稳中向好,特别是在全面深化改革的乐观预期下,中国经济的全球竞争力将进一步提升,必然对全球资本产生更大的吸引力。

  在增长平稳向好的大背景下,因物价未来将呈回升趋势,国内货币政策已不可能再放松,2014年货币政策仍将维持稳健基调。市场利率可能进一步走高,导致较高的中外利差继续保持,从而吸引资本的重新流入。而随着美国量化宽松政策的逐步退出和全球经济的进一步复苏,资金的风险偏好会进一步上升,可能从美元和黄金等避险资产流向股票和新兴市场等风险资产。

  GDP同比增速7.8%左右

  2014年经济增速将略好于2013年,初步预计在7.8%左右。我们认为,有四方面因素支持2014年中国经济增长保持在合理增长区间。

  外需小幅改善。2014年,世界经济有望逐步走出国际金融危机的阴影,总体略好于2013年。据国际货币基金组织预测,2014年世界经济将增长3.6%,其中发达经济体增长2%,比2013年加快0.8个百分点,新兴经济体和发展中国家增长5.1%,比2013年加快了0.6个百分点。在此背景下,2014年中国出口增速可能略高于2013年,约为8.5%左右,从而对增长贡献有所增大。

  内生动力支撑。根据国际惯例,一个国家或地区实现中上等收入水平之后,其经济潜在增长率就可能出现下行。据我们测算,“十二五”期间中国经济潜在增长率将由“十一五”期间的9%~10%下降至7%~8%。从最近两年经济增速持续放缓但国内就业并未出现很大压力也可以看出,目前7.5%左右可能就是当前中国经济的潜在增长率水平。因此,除非出现大的外部冲击,否则在当前水平上,GDP增速再出现大幅下滑的空间和可能性都很小。在城镇化加快步伐、出口改善拉动制造业投资回升以及改革促进服务业投资的大环境下,明年投资增速大致会与今年持平,保持在19.5%~20%。2013年以来出台的促进信息消费等政策会逐步见效,政府在2014年还会进一步加大促进消费的力度,同时以人为本的新型城镇化的推进有利于居民消费的升级。不过,2014年住房成交量增速相比2013年可能下滑,进而影响家电、家具等销售;同时,治理大气污染的政策力度在加大,越来越多的城市对汽车进行限购限行,将影响汽车消费。但随着收入增长,越来越多的家庭拥有消费汽车的能力,2014年汽车销售仍有可能保持两位数的增长。综合预计,2014年社会消费品零售总额增长13.6%左右,实际增速为12%左右,都略高于2013年。

  改革红利释放。党的十八届三中全会提出全面深化改革的思路并提出要让市场在资源配置中起决定性作用。我们认为,成功的改革能释放要素新动力,将我国中长期潜在经济增长率保持在较高水平。我们曾作过专门研究,设计了三种情景对2013~2025年我国潜在经济增长率可能趋势进行了预测模拟。其中在大力改革且成功情景下,虽然资本和劳动力要素对经济增长的贡献率会有所下降,但由于全要素生产率大幅提高,未来10年左右我国潜在经济增长率仍可达到约7.6%的水平,且增长质量得以持续提升。

  适度政策刺激。本届政府提出了要确保经济运行在合理区间的政策要求。我们认为,2014年一旦出现经济下行压力时,政府仍会通过适度的政策刺激来确保经济增长不跌出下限。这种宏观调控思路既可保证经济的平稳运行,又可减轻大规模刺激政策可能带来的负面效应。

  综上分析,预计2014年GDP同比增速将略好于2013年,仍将维持在7.5%~8%的合理区间,初步预计在7.8%左右,且季度波动较小,全年运行平稳。未来在外部需求小幅改善、潜在增长能力支撑、改革红利持续释放和宏观政策适度刺激的作用下,中国经济继续保持中高速增长仍然可期。

  CPI同比涨幅3%左右

  未来货币政策仍将继续在“稳增长”和“控风险”之间寻求平衡,因而总体基调保持稳健中性的可能性较大。在此情况下,基准利率很可能继续保持稳定不变,但鉴于2014年物价上涨有一定压力,不排除为管理通胀预期,小幅上调存款利率或进一步扩大存款利率上限的可能。未来随着利率市场化程度的不断提高和运行机制的不断完善,预计LPR(Loan Prime Rate 贷款基础利率)波动程度会有所扩大。考虑到融资需求平稳增长和银行信贷投放受限的总体格局,预计LPR可能呈总体小幅上升的运行格局。

  物价回升仍将持续,2014年将呈现倒“U”型演变路径。目前来看,国内需求在一系列稳增长措施的带动下可能逐步回稳,但由于政策在稳增长的同时仍兼顾调结构,且并未有大规模刺激政策出台,因此需求大幅回升的可能性不大。

  就原油价格变动来看,受近期发达经济体增长不确定性加大、新兴市场国家普遍经济增速放缓影响,在需求整体难以提振的背景下,预计原油价格也不会持续上涨。从CPI运行趋势看,2013年CPI已经进入上行阶段,而根据历史经验,国内CPI周期性的上行阶段一般会持续两年左右,且周期的高点会在第二年出现。因此,预计2014年物价上涨压力可能比上年略大一些,2014年CPI同比的高点也可能高于今年的3.2%。

  由于近期PMI购进价格指数整体出现回升,加上我国7~11月份的进口增速整体平稳,显示国内需求回暖迹象越发明显,这些预示未来PPI降幅收窄的趋势仍将持续。但鉴于当前国内包括采掘、加工冶铁等工业品行业仍处于去产能的收缩阶段,且上半年PPI同比负增长的幅度较大,国内工业层面仍一定程度上存在着“通缩”压力。随着经济增长小幅回升,总需求也会相应扩大,2014年产出缺口会走向零值上方,PPI将成为正值。

  综上分析,我们预计2014年CPI同比涨幅在3%左右,PPI同比涨幅为0~2%,整体都将呈现出中间高、两头低的倒“U”型演变路径。

  保持合理流动性 警惕局部风险

  2014年流动性有必要保持合理适度。2013年6月份,流动性异常紧张,下半年流动性总体偏紧,这种状况对实体经济不利。造成这种状况的原因很多,包括经济结构上存在失衡、平台融资需求过高、金融机构的表外业务发展过快导致资金分流、财政存款大幅增长、存款准备金率持续处于高位、金融机构对于流动性的管理日趋谨慎,保持了较高的备付率等。

  中央经济工作会议指出,2014年将推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革。利率市场化的推进也会给存款和贷款利率带来上升的压力。

  除此之外,2014年我们还要考虑到一个变量——外汇占款。如果外汇占款比较充裕并高于2013年,央行又不做完全的对冲,市场流动性将得到一定程度的改善;如果外汇占款不多,市场资金利率可能继续上行,对实体经济的压力将大于2013年,这将不利于制造业和新兴产业等的发展,需要加以关注。

  从金融风险的角度看,2014年出现系统性金融风险的可能性不大。但我们仍要关注局部的风险,尤其是出口行业、小微企业、产能过剩企业,如钢贸、光伏、造船、航运等行业,2014年这些“点”上的风险可能会进一步暴露,这对江浙地区的银行,特别是一些小型金融机构的压力比较大,其风险可能会上升,但大中型银行风险依然可控。从长远来看,控制增量比化解存量更重要。如果将来信贷和社会融资规模持续大幅扩张,风险就会迅速上升;如果当前我们能够控制其增速,当经济总量增大后,这些相对变小的问题自然比较容易化解。

  目前银行的存量信贷资产已经超过70万亿,其中有很多不错的资产,可以作为信贷资产证券化的基础资产。这一方面是盘活商业银行已经持有的优质信贷资产,使得银行有新的信贷投放能力;同时还可以让更多企业向银行获得贷款,然后由银行通过信贷资产证券化的方式转化为证券化的产品,来实现间接的直接融资。

  目前信贷资产将以10%多一点的速度增加,由于银行对资本的要求比过去更高,粗略地算一下,未来五年银行对资本的需求会达到1.5万亿左右,这个量是比较大的。中国的信贷资产证券化应该加大力度向前推进。如果将其中的10%或者再多一点,用来推进资产证券化,显然银行未来对实体经济的支持非常大。同时像保险、基金等又可以介入资本市场来分享信贷资产证券化过程中所带来的收益,加快直接融资和间接融资之间的沟通和融合。

  最近一年来,关于影子银行风险的讨论越来越激烈。如果引入比较透明的资产证券化,疏导游离于监管之外的信贷行为,能够放到正规体系运作的金融活动场内来,从而把不透明的变成透明,把不规范的变成规范,这对于化解影子银行的风险将更加积极有效。

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