橡树资本霍华德·马克斯: 历史会重演

李向2017-09-19 16:44:39来源:中国房地产金融

扫描二维码分享

  “历史不会重复,但是却惊人地相似”,马克.吐温的这句名言,成为橡树资本(OaktreeCapitalManagement,L.P.)董事长、联合创始人霍华德.马克斯(HowardMarks),最新“投资备忘录”中对市场趋势的诠释。

  在全球的资产管理公司中,橡树资本是以投资垃圾债券著称的另类投资管理公司,覆盖投资困境债务、公司债务、可转换证券、房地产、上市公司股票等资产,投资行业涉及基础设施、金融服务、房地产、TMT、能源等领域。

  截至2017年6月,这家创办于1995年位于美国洛杉矶的跨国投资机构,管理资产规模(AUM)超过993亿美元,其中房地产资产管理规模自2008年以来年均复合增长25%至86亿美元。

  得益于优秀的投资嗅觉和出色的不良资产处置能力,橡树资本在2009年参与了美国政府为应对次贷危机发起的不良资产救援计划(TARP),并获得了不错的投资回报,其余八家参与救援机构为黑岩公司(BlackRock)、景顺资产(Invesco)、联博基金(AllianceBernstein)等。

  橡树资本蜚声投资界,不止于对不良资产独特的偏好和资产管理能力,也不仅是年均18.9%的内部回报率,而是霍华德.马克斯从1990年开始坚持撰写的“投资备忘录”。这些记录其投资的感悟与心得,被众多投资者奉为重要的投资哲学,他本人长达40余年的投资经历所磨砺出来的投资理念、投资技术,并通过橡树资本的展现其傲人战绩,在投资思想上与巴菲特、格雷厄姆、费雪等许多投资大师齐名。

 投资最重要的是什么?

  霍华德.马克斯,毕业沃于顿商学院金融学、芝加哥大学会计与市场营销专业MBA,其投资经历是从1968年在第一国民银行(花旗银行前身)从事债务和贷款业务开始,后于1985年加入西部资产管理公司,1987年招募了成为其长期合作伙伴的布鲁斯.卡什(BruceKarsh),8年后共同创办了橡树资本管理公司。

  霍华德.马克斯在华尔街声明鹊起,缘于2000年1月“投资备忘录”对科技股泡沫而引发股灾的预言,“在那之前我默默无闻地撰写了十年备忘录,这一篇让我一夜成名。”

  就连股神巴菲特表示至少要看两遍并大力推荐,“每天打开邮箱的第一件事,就是看有没有来自霍华德.马克斯的备忘录,我总能从中学到东西。”

  在相当多数的投资者心目中,霍华德.马克斯撰写的《最重要的事:思考型投资者的非常识》(TheMostImportantThing;UncommonSensefortheThoughtfulInvestor)一书,可以媲美《巴菲特致股东信》、芒格的《穷查理年鉴》。2011年霍华德.马克斯根据历年备忘录整理投资心得,2012年中文版一经面世便引发中国投资者热议,一时间“洛阳纸贵”,霍华德.马克斯也向记者表示,“没想到在中国能卖这么多书。”

  霍华德.马克斯认为“投资最重要的事”中,投资者应该拥有更深层次的思考——第二层思维。第一层思维是指事物的表象,普通投资者人人都可以得出的结论,第二层思维是投资者应该考虑问题的许多不同结果,学习反常规的思维方式。比如,第一层思维:看好一家公司,买入。第二层思维:如果人人都认为这是一家好公司,股价可能已经很高了,需要卖出。

  作为上世纪60年代芝加哥大学的毕业生,深受“芝加哥学派”金融理论影响,“有效市场假说”就是其中之一。“‘有效’一词,仅指资产价格能够迅速反映出人们对于市场信息的共识,但并不意味着群体共识一定是正确的。”霍华德.马克斯认为,不要盲目相信市场总是有效或者无效,要认清市场高效相当难以抵挡,只有真正高手才能长期战胜市场。

  此外,控制风险、逆向投资思维、钟摆理论、关注债务市场周期、淡化预测,从低效市场寻找投资机遇成为其投资思想。霍华德.马克斯说,投资目标不是达到平均回报水平,而是超越平均水平。“你的思维必须比别人更出色,即思考更周密、水平更高。其他投资者也许都聪慧、信息灵通并且善于运用电脑,因此,必须找出一种与众不同的优势。你必须想他们所未想,见他们所未见,或者具备他们所不具备的洞察力。”

  2011年,当霍华德.马克斯写好《投资最重要的事》这本书时,有幸与查理.芒格(CharlieMunger)共进午餐,在聚餐结束之时,芒格所说的一句话让他记忆深刻:“投资本来绝非易事。认为投资容易的人都是愚蠢的。”

  此外,很多诸如以下观点被奉为价值投资的经典理论:“资产管理人的核心任务不是赚钱,而是控制风险。”“世界是由不确定性构成,而世界的发展往往由随机事件控制。”“投资不应基于宏观经济的预测。”

  历史会重演吗?

  “我不知道未来会怎样,但我知道现在处于什么位置。”马克斯的自省和对市场的警惕是其独特风格。

  2017年7月,霍华德.马克斯发布了最新的“投资备忘录”,他提及这份备忘录与2013年所写《老生常谈》所谈论的主题相同,他将当今的金融市场环境归纳为:全球流动性过剩,传统投资利息微薄,明显缺乏对风险的忧虑,且到处充斥着极低的预期回报。

  9月2日,道琼斯指数最高攀升至22038.97,突破22000点关口;纳斯达克指数今年第46次创历史新高,收报6435.33;标普500指数收报2476.55。美股市值重回80000亿美元,这种上涨趋势吸引全球金融界一片关注。

  纵观当下全球经济与金融格局,霍华德.马克斯发现,市场情绪虽然高涨,好日子的周期正在延长,“估值高企且不确定因素居多,但我们没有发现牛市很快终结的可能迹象。”

  霍华德.马克斯评价当前的美国股市,“风险高且潜在回报低,即使高风险投资的回报也不高,投资者仍然愿意承担更多风险。”他认为需要采用防御性的投资策略,当然这不并意味奏效,“当市场理性时,低风险投资的潜在回报往往看起来低于高风险投资。但在艰难时期,前者产生损失的可能性比后者低。因此我认为,低风险投资是适合当今市场环境的投资方式。”

  关于火爆的数字货币,霍华德.马克斯引用美国经济学家约翰.加尔布雷斯有关市场缺陷表述,在市场狂欢时,“人们通常将历史抛在脑后,或者干脆直接摒弃,或被当做一间原始避难所,将当今伟大奇迹拒之门外。”

  在霍华德.马克斯看来,“数字货币狂热只是毫无根基的跟风、或是一场金字塔骗局。”这与1637年登造极的郁金香狂热、1720年爆发的南海泡沫事件,以及1999-2000年间的互联网泡沫如出一辙。因为资产价格相对其内在价值更有吸引力而买入,投机刚好相反,人们不考虑内在价值或价格合理性,单纯因为他们认为未来别人会以更高价买入。

  “我们发现了什么?”霍华德.马克斯总结当前的现象:股票估值处于历史最高水平;投资者恐慌指数(VIX指数)处于历史低位;出现一批大家相信永不下跌的股票;超过万亿美元涌入价值未知的投资;低评级债券和贷款的收益率处于历史最低水平;私募基金的募资创历史新高;有史以来募资最大规模的基金专注杠杆科技投资;数十亿美元数字货币的价值疯狂暴涨。

  他引用了十年前预测2008年金融危机的投资备忘录——《逐底竞争》中的总结,认为市场狂欢过后往往会出现回调,损失最终也将相伴而来。“可能目前还不会发生这种情况,但我认为存在这种风险。”

  未来能否证明这次预言,霍华德.马克斯认为这不重要,重要的是,这是橡树资本30余年间保驾护航的投资准则。

  中国市场业务转型最早介入中国业务来自2004年联合PeterC.Georgiopoulos收购中粮集团旗下一家海外运输船队,以及2005年中国银行IPO时参与苏格兰皇家银行牵头的投资财团。

  橡树资本2007年正式进入中国,从早期的PE投资正在转向最拿手的不良资产处置业务。自进入中国以来,在北京、上海和香港设立办公室,成立至今在大中华地区投资规模已超60亿美元。

  橡树资本2013年成为合格境内有限合伙人(QDLP)首批试点资格的六家全球投资管理人之一,首个QDLP基金通过和诺亚财富、宜信、嘉实基金的合作募集了10亿元人民币,募得资金投资于由橡树资本管理的境外基金,投向橡树困境债务策略。

  除此之外,橡树还通过了合格境内机构投资者(QDII)计划,经由国内资产管理机构,利用橡树资本全球高收益债券和全球可转换证券投资策略,向国内的投资人提供债券类投资管理产品。

  橡树资本对欠发达和非有效市场的投资标的情有独钟,涉及领域鲜有竞争压力;常低价投资濒临破产的公司,却又往往能通过重组使之起死回生。对于擅长困境业务的霍华德.马斯克,发现中国的机会正在成熟,从早期PE投资正在开始转向不良资产业务。

  国内从2000年开始第一轮不良资产投资浪潮开始,市场参与的主要机构是四大AMC及外资基金为主,到如今本土崛起的私募基金正在进入这一市场。在中国投资者参与不良资产投资一般有以下几种形式,与四大AMC合作共同投资一些项目;作为基金的出资人跟投一些项目;参与地方AMC的平台设立,通过持牌机构分享地方不良资产投资机会。

  2013年11月,橡树资本与四大资产管理公司(AMC)之一的中国信达签署了战略协议,合资10亿美元成立不良资产处置公司,双方各占50%的股份,意在处置中国的不良资产。经过两年等待和探索,2015年5月,橡树资本在中国大陆完成了首笔不良资产投资。

  单从投资规模来看,橡树资本在中国市场尤为谨慎,十年过去,擅长速度并不是很迅速,霍华德.马克斯接受记者采访时表示:“中国当前有大量不良资产,但并不意味着就一定是好的投资机遇,关键在于价格是否合适。”

  不过他也表达对于中国如此规划庞大的不良资产规模,“除了四大AMC之外,还可以容纳下更多体量可观的不良资产管理公司。”

  华尔街对于困境债务投资的基金称为“秃鹫基金”,他们总能在庞大规模金融坏账中,出人意料地淘到便宜货,往往在哀鸿遍野的状况下获得惊人的收益。这些“机会主义者”,往往最善于等待时机出现。

政策 市场 公司 土地 观点 金融 海外 产业链
  • 河北省住房和城乡建设厅10日透露,为推进社会诚信体系建设,进一步完善住房保障政策体系,规范保障房分配、管理工作,建立住房保障信用管理制度,该省近日出台《河北省保障性住房管理中心关于建立住房保障信用管理制度的指导意见(试行)》,系中国首个省级层面住房保障信用管理制度。
  • 新年伊始,楼市又有新动态。
  • 昨日,记者从朝阳区第十六届人大四次会议获悉,今年,文创实验区将着力建设三间房文化综合体项目,实验区设立100亿元规模的朝阳区文化创意产业发展基金,扩大文创企业投融资渠道。
  • 1月3日,国土资源部、财政部、中国人民银行、中国银行业监督管理委员会四部门印发通知,实施联合修订后的《土地储备管理办法》。
  • 1月3日,国土资源部、财政部、人民银行、银监会对原《土地储备管理办法》进行了修订,联合印发了新的《土地储备管理办法》(以下简称《办法》),以进一步规范土地储备管理,落实党的十九大关于加强自然资源资产管理和防范化解重大风险的要求。
  • 南京市委今年1号文件出炉,主题是打造具有全球影响力的创新名城,时间表是8年。为此南京出台了创新10条,为了广揽天下英才,南京调整人才落户政策,允许研究生以上学历及40岁以下的本科学历人才,以及持高级工及以上职业资格证书的技术、技能型人才先落户再就业。
  • 1月9日,青岛、天津两地同时发布“租房落户”政策。以天津为例,对本人或直系亲属无名下合法住房的,可在其长期租赁房屋所在社区落集体户口。
  • 昨日,青岛市人民政府新闻办公室官方微博“青岛发布”发文称,青岛将全面放开城镇落户限制,加快取消购房面积、就业年限、投资纳税、积分制等落户条件,优先解决农村学生升学和参军进入城镇人口、在城镇就业居住5年以上和举家迁徙的农业转移人口以及新生代农民工等重点群体落户问题。
  • 新年伊始,南京土拍市场动作频频。所挂地块,被清一色标注上“租赁住房用地”。
  • 北京市规划国土委相关人士向21世纪经济报道记者回应称,2018年的土地供应计划尚未制定完成,但相关部门将按照北京市委市政府“2017年-2021年五年内供应1000公顷集体土地,用于建设租赁住房”的安排部署,制定相关计划。
  • 截至2017年12月底,本市集体土地租赁住房用地供应203.9公顷,完成率102%。这是本市首次将集体土地列入年度土地供应计划并超额完成。
  • 昨天从市规划国土委获悉,北京去年实现集体土地租赁住房用地供应203.9公顷,完成率102%,超额完成2017年度供应任务。这是本市首次将集体土地列入年度土地供应计划并超额完成。
  • “要是早些年推出宅基地退出政策,我就会选择退出后到中心村去建房,而不是在山下。”现年49岁的张乃良是四川省泸县的一位农民。为了方便子女上学,他2005年从山上搬迁到山下,利用村内的空闲地修建了三层砖混结构的房屋。
  • 1月4日,北京迎来2018年的首场土地拍卖,位于丰台、朝阳、密云的三宗限房价地块公开出让,并迎来26家竞拍者参与。但拍卖现场波澜不惊,三块地的竞拍轮次并不多,溢价率分别为9%、24.7%和50%,短时间内即告成交。
  • 近日,《经济参考报》记者在河南、福建、黑龙江等省多个农村集体产权制度改革区采访了解到,多地农村集体产权制度改革试点工作稳步推进,但金融服务不配套、集体经济发展不畅等问题严重制约改革成效。
  • 2017年北京土地市场收官,中原地产研究中心统计数据显示,总成交金额达2795.6亿元,同比上涨达225%。这是自2015年成交总额达到2217.4亿元后,第二次年度土地出让金突破2000亿,创下历史新高。
  • 刚刚进入2018年,兰州、南京等城市的购房政策出现局部的松动和微调。兰州市日前宣布取消该市西固区、九州开发区、高坪偏远区域的住房限购政策。南京则是针对高层次人才松绑限购,允许研究生以上学历及40岁以下的本科学历人才凭毕业证书,先落户南京。
  • 国家统计局数据显示,2016年我国人均GDP达到53980元,与1978年相比实际增长21.4倍,按照世界银行公布的最新标准,我国已经跨过中等偏上收入国家门槛,经济社会发展进入了全新时代。
  • 针对有媒体报道称中国人民银行研究局副局长纪敏表示“中国短期内仍存在加息空间”一事,纪敏8日表示,其近日在中国债券论坛上表示,利率升降和杠杆率变化的关系,取决于投资回报率的动态变化。但这一理论表态,并不能解读为“短期内有加息空间”。
  • 随着上周兰州、合肥、南京相继松绑了部分楼市调控措施,地产股在周一也迎来了集体大涨。
  • 一些地方可以通过松绑限购政策来加快去库存,但不能允许地方继续大量增库存,新增库存必须与去库存的数量紧密结合起来,新增库存量在三年到五年内不能超过去库存量的一定比例。只有这样,去库存才能真正发挥作用和产生效果,才不会在执行中被扭曲。
  • 岁末年初,总结展望自然不可少。回顾过去一年的经济世界,全球经济终于在金融危机十年后出现了全面回暖的迹象,中国经济取得了超乎预期的成果。
  • 1月5日晚间,兰州市发文对部分区域取消限购,但在继续限购区域取消限购社保、纳税证明的同时,对限售进行了升级,需满3年才可交易。有人说,这是房地产调控放松的前兆。但笔者认为,这是房地产调控进入精细化阶段的必然选择。
  • 从定调“房子是用来住的,不是用来炒的”,到限购限贷限售政策密集出台,再到千亿级房企军团迅速扩容。在刚刚过去的2017年,房地产市场依然是各方最为关注的领域之一。
  • 刚刚过去的2017年,包括美国在内的一些发达经济体结束了口水加息,以更为实质性的行动演绎货币正常化进程。美联储加息三次,并于去年10月启动缩表;欧洲中央银行宣布延长量化宽松9个月的同时,计划于2018年1月开始减少国债购买规模,向货币政策正常化靠近了一步;加拿大央行七年来首次上调基准利率,英格兰银行也宣布了十年来的首次加息,并预计未来三年利率将逐步上涨;韩国银行也加入了加息行列。进入2018年,预计发达经济体将维持目前的收紧节奏,货币政策仍有诸多看点。
  • 进入新年,国内各大城市房贷额度依然未见明显转松,甚至有部分城市还传出了上调房贷利率的消息。广州市场方面,昨日记者调查发现,房贷利率较为稳定,而随着新年额度的下发,广州多家银行机构房贷发放速度比去年年底略快,但是今年的额度依然偏紧。
  • 近期,地产股在资本市场的表现着实亮眼。面对史上最严调控的2017年,房企销售业绩却出乎市场预料,这也直接带动了地产股的强劲上涨。
  • 岁末年初,房地产板块的强劲上涨引发市场广泛关注。2017年12月29日以来截至昨日,房地产板块连续6个交易日出现上涨,期间累计涨幅达到11.97%,龙头股泰禾集团最先启动,近9个交易日累计涨幅突破80%,期间出现5次涨停。
  • 1.5万亿的测算结果是一种理论上的最大测算结果,在现实操作中有些对象银行并不会用尽2%法定准备金率的临时动用范围,因此真实的流动性释放很可能小于这一数值。
  • 中国人民银行5日发布《关于进一步完善人民币跨境业务政策促进贸易投资便利化的通知》(以下简称《通知》),便利企业境外募集人民币资金汇入境内使用。
  • 日前,住房和城乡建设部发布的《2017年11月份全国住房公积金运行情况》显示,截至2017年11月底,全国住房公积金缴存总额12.3万亿元,提取总额7.2万亿元,缴存余额5.1万亿元;累计发放住房公积金个人住房贷款7.48万亿元,个人住房贷款余额4.5万亿元,个贷率(个人住房贷款余额/缴存余额)为87.6%。
  • 1月5日,央行发布了《关于进一步完善人民币跨境业务政策促进贸易投资便利化的通知》。《通知》明确了境内企业境外发行债券、股票募集的人民币资金可按实际需要调回境内使用,进一步简化管理流程,便利企业日常运营。
  • 北京时间5日凌晨,抵押贷款提供商全美互惠保险公司(Nationwide)周四表示,2017年伦敦的房地产平均价格下跌,标志着伦敦房地产价格出现2009年以来的首次年度下降。
  • 从2007年的美国次贷危机爆发至今,已经十周年。早在今年一季度,美国平均地产价格就已接近危机前的水平。各大机构预计,即使是在持续加息的环境下,紧俏的库存仍将令2018年的美国楼市将再创新高。
  • 美国《世界日报》刊文称,“他们买得起房子,但他们不想。”这是越来越多年纪大、较富裕的美国人的想法,他们正从郊区的大间房屋,转向高级租屋。这样的趋势,改变了美国的租屋市场,市面出现越来越多的高级公寓和独立房屋,却只有一些新的租屋单位是中低收入住户可负担。
  • 根据全球知名数据机构Corelogic,2017年12月初发布的11月份房价指数显示,11月份悉尼房价下跌0.7%,这是悉尼房价持续第三个月下跌,从而导致季度跌幅达到了1.3%,也是悉尼自2016年3月以来的最大季度跌幅。而澳洲地产市场受到了悉尼市场拖累,11月份独栋房屋房价下跌0.2%,前一个月则下跌0.1%,但是公寓房房价上涨了0.3%。
  • 希腊拥有世界上最长的海岸线,长约1.5万公里,3000多个岛屿星罗棋布于爱琴海和地中海中。希腊不乏名胜古迹,如雅典卫城、德尔菲太阳神殿、奥林匹亚古运动场建筑群、阿波罗宗教城、埃皮达夫罗斯露天剧场等。美丽的风光和古老的文化每年吸引了众多游客前来。
  • 北京时间11日路透社报道,据知情人士称,美国最大购物中心所有者和运营商之一GGP Inc已拒绝了其最大股东布鲁克菲尔德地产合伙公司提出的价值148亿美元的收购要约。
  • 日前戴德梁行发布的报告显示,中国境外房地产投资今年三季度同比下降51%至25亿美元。华人商业地产开发商美隆集团合伙人刘子洵认为,海内外市场信息不对称加上中资企业以固有的思维方式来策划运作海外项目,是它们在海外碰壁的主要原因。
  • 据希腊国家统计局当地时间12月4日发布的数据显示,希腊第三季度经济同比增长1.3%,环比增长0.3%。尽管希腊经济已止跌反弹,不过负债率却一路上行,严重超过警戒线水平。近日,在尝试走出深陷债务泥潭的道路上,希腊政府又迈出了艰难的一步。
专 题
返回顶部
扫描二维码分享
返回顶部