阳光城“省钱”的公开秘密

魏薇2021-01-27 10:17:30来源:乐居财经

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  一年前,阳光城(000671.SZ)2019业绩会上,执行董事长兼总裁朱荣斌提出了规模之外的目标:全面提升股债资本市场认可,提高分红,提升境内外评级。

  确实,从2020年开始,阳光城在资本市场的动作不少。

  1月26日,阳光城的一笔25.92亿元私募债终止发行,对此,阳光城回应称:该笔债券品种为私募债,为不可质押品种,终止发行系主动申请,现已基本经实现债券品种的私转公。

  “私转公”,私募债转公募债。这么做的好处是降低发债成本。据此前乐居财经研究院统计,近两年来,房企私募债平均利率较公募债平均利率要高出1~1.5个百分点。这意味着,1亿元债券,每年可以省出一百万以上利息。

  在降融资成本上面,阳光城招数很多。未发行的终止发行,已发行的提前赎回。

  2020年,阳光城先后两次回售债券。两笔美元债券的利率分别为7.5%和9.5%,回购总额达1.73亿美元。今年1月12日,又斥资14.38亿元回购1.35亿张“19阳光城01”债券,该债券的利率为7.5%。

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  提前赎回利率在7%-9%的债券,这意味着,阳光城可以拿到更低的成本发债,即低息换高息。

  比如这次,在终止发行私募债前后,阳光城完成发行10亿元公司债,利率6.9%;计划发行5.8亿中期票据,利率6%-7%。从债券品种来说,一般情况下,公司债、中期票据利率均低于私募债。

  低息换高息

  回顾2020年,阳光城发行债券利率集中在6.6%-7.5%之间,而阳光城提前回购的债券利率在7.5%-9.5%之间,相对偏高。

  在回购时间上,阳光城曾于去年7月、11月分别回购1.25亿美元、4798.875万美元海外债。在此前,阳光城分别发行中期票据7.5亿元、公司债8亿元,手中现金充裕。

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  在年初这个发债窗口期,阳光城则显得相对谨慎,目前为止仅有两笔债券的发行计划。

  1月24日,阳光城公开发行今年第一期公司债券,规模10亿元,票面利率为6.9%。该笔债券发完后,阳光城当前小公募批文尚有40亿额度。

  1月26日,阳光城公告称,拟发行“阳光城集团股份有限公司2021年度第一期中期票据”,计划发行规模为人民币5.8亿元,期限2+2年,申购利率区间为6.00%-7.00%。

  在提前回购债券之外,阳光城还多次下调债券利率。

  2020年5月10日,阳光城将2017年度中期票据的利率从7%降至6.9%;6月12日,将2018年度第二期中期票据的票面利率从7.50%下调至6%;11月20日,将“18阳光02”的利率由7.5%下调至5.2%。

  今年,阳光城也进行了类似的操作。1月21日,阳光城发布公告,将“19阳城01”债券的存续期后1年票面利率由7.5%下调至5.8%。此前本期债券期限为3年期,发行总额为15亿元。

  调低利率、提前回购、主动终止私募债发行,一系列动作下来,阳光城省下了多少个一百万?

  利息费走低

  不要小看利息。

  事实上,被“三费”拖累业绩的房企不少。三费主要指销售费用、管理费用、财务费用。其中,财务费是利息费用与利息收入之差。

  部分房企因融资成本过高、利息费用较大,侵蚀了当期净利润。2020年前三季,新华联利息费用为9.25亿元,同比增长39.3%,占期内营收的26.2%,相当于超过1/4的营收被用来支付利息。

  1月16日,阳光城发布2020年度业绩快报,预计2020年营业收入同比增长35.51%至827.28亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增长31.42%至52.83亿元。2020年全口径销售额2180.11亿元,同比增长3%。

  未来10年,阳光城都要保持业绩高增长。

  2020年9月,阳光城如愿引入泰康人寿、泰康养老作为重要投资人,二者合计持股5.55亿股占比13.53%,成为阳光城的第三大股东。

  为了顺利引战,阳光城还签订了一份长达10年的“对赌协议”,协议约定,阳光城将以2019年40.2亿元的归母净利润为基数,承诺前5年(即2020年至2024年)公司归母净利润每年年均复合增长率不低于15%,且前5年累积归母净利润数不低于340.59亿元;第6-8年,年增长率不低于10%;第9-10年年增长率不低于5%。

  换算成年均增速,归母净利润的年均增速须达到18.13%。如果未能达标,大股东阳光城集团需要对公司进行现金补偿。

  为了业绩达标,在提升营收之外,阳光城也要尽量缩减开支。

  截至2020年三季度末,阳光城仍踩中两条红线。其剔除预收账款后的资产负债率为79.21%,净负债率为114.98%,如算上50亿元的永续债,净负债率将升至136%,现金短债比1.28。

  在三条“红线”与“对赌协议”的双高压线之下,阳光城开启了花样降债降成本之路。

  据查,2018、2019、2020前三季,阳光城利息费用分别为6.73亿元、9.98亿元、5.89亿元,同期营收分别为564.7亿元,610.5亿元、380.6亿元,占比分别为1.2%、1.6%、1.5%。进入2020年后,其利息费用占比未再走高。

  据阳光城业绩预告,2020年末,阳光城的负债总额为2868.59亿元,同比增长11.77%;其中,有息负债为1061.56亿元,短期债务314.87亿元,同比分别下降5.49%、6.15%;货币资金508.5亿元,同比增21.13%,现金短债比为1.61。

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