[中金公司]中国房地产投资面临下行风险

[中金公司]宏观经济周报:中国房地产投资面临下行风险 欧洲银行流动性紧张加剧(20111219)

【研究报告内容摘要】

国内：房地产投资面临下行风险

预计明年房地产投资增长14.5%，但是面临下行风险。主要风险因素在于，土地购置可能大幅放缓，以及房地产资金来源面临紧张。土地购置属于资产交易，并不构成GDP中的投资，对GDP 增长影响小。房地产资金来源紧张是明年房地产投资下行的主要风险因素。从一般均衡角度看，房地产投资放缓有利于降低其他行业的投资成本，增加政策放松的空间。如果风险情形实现，明年可能的政策组合是货币和财政放松配合抑制投资性需求的房地产调控政策。

紧承中央经济工作会议，发展和改革会议召开，发改委部署了明年的工作重点，将稳增长、扩大内需作为首要工作，同时对物价反弹保持警惕，明年相关的价格改革措施将择机推出；房地产调控政策则强调抑制投资性需求。

11 月央行公开市场操作和财政存款投放对流动性起到一定改善作用。12 月截至目前央行公开市场净回笼，但考虑下调存款准备金率和财政投放，12 月的流动性仍将继续改善。

国际：欧洲银行流动性紧张加剧，房市疲弱阻碍美国复苏

在市场和监管机构的压力下，欧洲银行的流动性变得更加紧张，很多欧洲银行正在加紧筹集资金并出售非核心资产。特别是美元流动性压力的加剧是由美国银行及货币市场基金提高对欧洲银行的风险评估导致的，主要体现在美国货币市场基金减持欧洲银行资产，美国银行也减少银行间贷款，并大幅增加现金资产。

尽管一些银行已降低了对美元流动性的依赖程度，但批发融资占总融资的比重仍旧维持高位。银行在第3 季度还没有明显减小资产负债表的规模，中长期融资占比下降的同时短期融资又有上升趋势。欧洲银行的去杠杆化进程还在起步之时，市场对欧洲银行的信心难以在短期内反弹。因此，欧洲银行的流动性紧张预计将会持续一段时间。

美国经济维持温和复苏，2012 年增长的外部风险主要来自于欧洲形势的恶化，内部风险则来自于房地产市场的疲弱。联储维持购买MBS 支持房贷利率下行，政府推出HARP2.0 等配套措施支持房贷需求。如果社会安全税与失业救济的优惠能延期一年，财政对2012 年增长的拖累约1%。