[天相投顾]业绩增长放慢 房地产收入大幅提高

【浙江东方(600120)研究报告内容摘要】

公司业绩基本情况：2011年，公司实现营业收入72.11亿元，同比增长52.04%；营业利润5.6亿元，同比增长44.93%；归属母公司净利润2.2亿元，同比增长5.97%；基本每股收益为0.43元。利润分配：每10股派现1.20元(含税)。

前三季度表现良好，利润增长稳定：2011年，公司完成了“供应链电子商务平台”的意向征集、框架设计和技术研讨，确定了以客户为导向，涵盖电子商务、供应链管理和业务管理三大功能的总体设计蓝图，并在年底前与开发单位共同完成了基本框架设计。公司预计供应链电子商务平台将分三年开发，总投资约人民币700万元。外贸子公司加快产品结构调整，扩大婴童服装、高档时装等高附加值商品出口比例，大力开拓新兴市场，中东地区出口增长1228万美元，同比增幅130%、日本地区出口同比增长17%，加拿大出口同比增长30%，弥补了欧、美传统市场需求下降的缺口。在进口业务方面，公司大力扶持浩业公司提升自主经营能力，抓住太阳能、管道等重大设备进口的有利时机，按照“一体两翼”的产业规划，在房地产板块取得了显著的进展。公司本年度业绩提升主要来自于贸易领域收入增加(增幅26%)和房地产业务收入的大幅增加(增幅486%)。

房地产项目成为业绩增长主要动力：2012年，世界经济复苏步伐明显放缓，国际贸易增速回落，受财政、金融以及主权债务危机等因素影响，欧美等主要发达经济体在未来较长一段时间内仍将处于周期性经济调整的谷。从国内经济来看，受外需市场放缓的影响，2012年经济增长减速，出口市场难以提振，投资增速预期放缓，以往过度依赖出口和投资的传统发展模式将受到严重挑战，外贸形势不容乐观。尽管公司2011年营业收入、利润总额实现较大增幅，但剔除房地产项目这一目前尚不能带来持续稳定收益的板块，外贸主业发展明显遭遇发展瓶颈，出口利润率有下行趋势；内贸和类金融板块尚处于培育期，难以在短期内填补“空缺”，这些都将给公司的发展带来较大的不确定性。2012年，公司目标是实现销售收入65亿元。

盈利预测和投资评级：预计公司2012-2014年可分别实现每股收益0.55元、0.63元和0.71元，按3月29日的收盘价7.82元计算，对应动态市盈率分别为14倍、12倍和11倍，仍然维持公司“中性”的投资评级。

风险提示：人民币升值、人工成本持续上升。