世联地产:公司战略与时俱进

世联地产2011年业绩低于预期。报告期内公司实现营业收入16.56亿元，同比增长30.2%；归属于母公司所有者净利润1.57亿元，同比下降34.8%。EPS为0.48元。公司归属于母公司所有者净利润低于我们前期3.44亿元的预期；

公司业绩低于预期主要源于2个原因。代理业务增长低于预期。代理销售额低于预期和代理收费平均费率为0.85%(低于我们先前0.89%的预期)；公司股权激励计划的终止导致公司一次性多提管理费用6588.22万元；

公司当前战略不足之处。世联地产现有的单纯追求规模的模式在三四线城市会出现人均单产下降的情况，业务模式需要创新；公司现在的主营业务不能满足客户多重服务的需求，需要进一步延展；

公司新战略。公司最新制订的战略把世联定位为？服务于中高端机构客户的综合性房地产服务商？,聚焦房地产资产服务和房地产金融服务市场，提供一体化集成服务，实现？协同发展，打造‘大世联’业务版图，在客户层面和后台实现业务集成？的发展目标；

公司业绩预测及估值。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.82元、0.97元和1.23元。房地产开发股票目前的估值水平总是不到10倍的动态PE。我们认为房地产服务业应显著高于地产开发的估值水平。我们按2012年20倍动态PE对公司股票进行估值，即目标价16.4元。我们维持公司股票？强烈推荐-A?的投资评级；

风险提示：行业调控超预期。