世联地产:全面涉足房地产金融

世联地产点评报告：全面涉足房地产金融，信贷改善带来销售增长明显，上调评级至“买入”

全面、低价收购关联人持有的房地产金融公司股权，综合服务商雏形显现。1)公司以1.58亿元收购盛泽担保62.5%的股权、世联信贷29%的股权、世联投资100%的股权，至此100%控股盛泽担保和世联小额信贷公司，关联人持有的房地产金融板块全数注入公司，公司将利用担保公司支持开发商融资，利用小额信贷公司为购房者融资，有利于公司深入开展代理销售业务，全产业链雏形显现；2)公司收购价格低廉，收购市盈率仅为4.18X,且采用评估价较低的基础资产法；3)公司同时与关联人持有的世联评估达成全面合作协议，有利于公司利用世联评估持有的EVS系统开展房地产抵押、财产管理等金融服务。

信贷改善带来的销售增长和业绩增长明显，好于市场预期。公司公告1季度代理销售额和1季度业绩修正，均好于市场预期，表明信贷改善带来的销售加速和结算加速较为明显。1)公司代理销售额1季度共计275亿元，增长1.5%，且2月、3月连续两月同比、环比增长，信贷改善和开发商降价带来的销售加速明显；2)1季度业绩亏损从2000-2500万元上修至亏损1000-1500万元，主要原因系3月份结算好于预期，表明开发商回款加速确有体现，我们认为趋势有望延续。

收购增厚2012年EPS0.07元，上调2012-2014年盈利预测至0.85元、1.11元、1.46元，上调评级至“买入”。我们预计收购的盛泽担保和世联信贷2012-2014年营业收入分别为1.9亿元、2.6亿元、3.6亿元，净利润率维持在17%，将分别增厚2012-2014年EPS0.07元、0.09元、0.13元；同时，我们在3月27日年报点评中提到的催化剂正逐步兑现，包括信贷改善带来的销售加速和结算加速；公司12年动态市盈率为17X,上调评级至“买入”,目标价18.7元，有30%的上涨空间。