华发股份一季报点评:业绩下滑,财务压力加大

业绩概况：2012年一季度营业收入7.5亿，同比大幅下降66%；归属于上市公司股东的净利润1.0亿，同比下降30%；实现基本每股收益0.12元。

业绩同比大幅下滑，但毛利率有所提高。公司业绩同比下滑的原因主要在于项目结算的不均衡所致。本期综合毛利率52.7%，较11年同期提高27个百分点，较11年全年也提高了14个百分点，主要是当期主要结算项目华发世纪城4期和华发新城6期的毛利率较高。但鉴于外地项目进入结算期，预计全年毛利率将基本与去年38.8%的水平持平。

一季度销售不到4亿，预计全年销售在45~50亿。从现金流量表看，本期销售商品收到的现金为3.1亿；从资产表和利润表看，公司期末预收账款较去年底减少3.6亿，本期结算收入7.5亿，推算一季度公司销售额应不到4亿。从全年来看，12年公司可推项目货值合计约88亿，其中珠海50亿、外地项目38亿。考虑到公司12年推盘珠海项目货值占比超过一半，受双限令影响较大，保守预计公司12年销售额45亿、乐观预计可达50亿，保持小幅增长应问题不大。

财务压力继续加大。期末公司扣除预收账款后的资产负债率为52.9%，较11年上升4.1个百分点，略高于行业平均水平；期末账面货币资金是短期借款与一年内到期的非流动负债之和的1.4倍，与11年持平；净负债率11年末的72.5%继续攀升至88.1%，高于行业平均水平。

业绩锁定率较高，预计结算金额仍主要来自珠海，但外地项目开始进入收获期。公司2012年可能结算的项目主要包括华发世纪城四期，华发水郡、华发新城六期、华发蔚蓝堡等。外地项目大连华发新城一期和包头华发新城一期开始陆续进入收获期。上述项目停留在公司预收款项上的金额合计42.2亿元，可覆盖公司12年业绩的70%以上，业绩锁定率较高。

风险提示：系统性风险；销售不达预期。