华夏幸福：仍在成长的路上

  事项

  今日，华夏幸福公布了2013年4-6月的经营简报。

  主要观点

  1.2013Q2延续高增长，已完成全年计划57%

  公司二季度整体实现销售89亿元，同比增70%，其中：园区结算回款为22亿元，同比大增249%；地产实现签约销售额67亿元，同比增45%，这同时也是公司单季度签约额的新高；地产销售均价为8145元/平米，同比大幅上涨39%，我们认为这既与推盘的产品结构有关，也从侧面反映了项目销售的火爆和购房者对公司产品的认可。公司1H13累积实现整体销售额159亿元，同比大增92%，已完成全年计划的57%，延续了一直以来的高增长势头。

  2.预计下半年同比增速下降，但全年仍将实现高增长

  展望2013下半年，两点变化值得关注：1、地产销售同比增速将下滑。2012年销售的整体分布是前低后高，考虑到下半年的高基数，2H13销售增速的同比回落是大概率事件，预计2H13地产销售额130亿左右，同比增18%；2、园区结算回款可能会减少，1H13已实现园区结算回款34亿元，预计2H园区业务的结算进度会有所放缓，全年园区结算应在45亿左右。我们预测公司全年有望实现销售额300亿左右。

  3.模式独特，仍在成长的路上

  公司作为综合性产业园区一站式解决方案提供商，凭借创新的商业模式未来将充分受益于城镇化过程中核心城市周边区县土地价值的重估。目前，固安、大厂园区已经日趋成熟，可以持续贡献稳定的现金流和利润，奠定了公司持续成长的基础；同时公司储备项目丰富，正处于有序推进中，新兴增长极的出现只是时间问题，每一个新园区的成熟都会带来增速台阶式的提升。

  4.强烈推荐，目标价45元

  预计公司未来3年收入CAGR将达到43%，2013-2015年的收入增速分别为44%、47%、37%，净利润分别增33%、45%、51%，EPS分别为2.69、3.91、5.90元，最新收盘价对应的PE分别为12.4、8.5、5.6倍；公司2013年底的每股NAV为44.4元，目前股价相对于NAV折价25%。我们认为，公司成长路径清晰，业绩锁定性极强，是可以穿越周期的成长股，给予“强推”评级，目标价45元。风险提示1.房地产行业调控力度超预期。