中航地产：有重组想象空间 有基本面支撑

  涉房“再融资”开闸合理且必要

  广义的“再融资”包括“IPO、现金增发、配股、资产注入、发债”等，09年下半年开始，开发商再无成功从资本市场上实现再融资的案例。我们认为当下涉房再融资开闸合理且必要，理由如下：(1)“金十条”中提出，盘活存量，加强资产证券化进程，放开房企再融资也是盘活存量，推进资产证券化的一种形式，符合改革大方向；(2)近期稳增长再一次被重提，而此前李总理也提到支持首置信贷需求，今年棚户区改造要达304万户，由此可见，对于新一届政府来说，在当前宏观经济局势之下，房地产仍是稳定经济增长的不二选择。

  涉房“再融资”中，资产注入最利老股东，公司有重组想象空间

  不可否认，若涉房发股融现金放开，能提升板块估值，但和资产注入比，在当前板块估值较低、地价高企、房价涨幅趋缓大环境下，低价发股高价拿地或会侵蚀老股东利益，而资产注入则对老股东更有利。公司大股东中航工业集团是我国最有实力的央企集团之一、亦是国资委特批保留地产业务的21家央企之一，与上市公司构成标准的“大集团、小公司”格局。大股东手头有近千万平开发物业储备，上市公司历史上也曾多次在年报和相关公告中表示“将采取合法、有效的方式消除与公司的同业竞争，促进上市公司更加规范高效地运作”,“包括项目托管经营、租赁经营、资产注入等”。若“再融资”放开，作为中航工业集团旗下唯一的地产上市平台，中航地产将有重组的想象空间。

  基本面良好，预计2013年增长较快

  13年公司计划实现营业收入60亿元，同比增长约达50%，公司作为央企，提出这样的高增长目标，我们认为兑现诺言将是大概率事件，若按10%的净利润率保守估算，公司今年EPS将达到0.9元，对应公司目前收盘价6.02元/股，PE估值仅为6.7倍，低于行业平均的7-10倍的估值水平。

  风险提示

  我们认为，本轮地产股反弹行情已进入博弈再融资会开闸的阶段，若再融资开闸预期落空，将对公司股价上行空间构成负面影响。

  有重组的想象空间、有基本面支撑，维持推荐评级

  预计13-15年EPS为0.90/1.04/1.29元/股，对应PE为6.7/5.8/4.7x,RNAV10.68元/股，股价折让40%，有重组想象空间，有基本面支撑，推荐。