苏宁环球：业绩释放加速

  核心观点：

  业绩略超预期江北项目持续贡献

  公司预告13年上半年归属上市公司股东的净利润6.19~7.02亿元，同比增长50%~70%，略超预期。业绩增长主要源自公司位于南京江北地区威尼斯水城的结算，这部分结算毛利率较高。江北地区由于前期土地成本低廉，且土增税额定征收，总体项目回报率较高。12年末公司的预收账款中，有将近50%是高毛利项目。无锡与芜湖项目毛利率虽然较低，但13年下半年，高毛利率的上海项目将会进入结算，因此，13年全年的结算毛利率会有提升。我们预计，13年全年公司结算收入增长约35%，净利润增长约45%。

  销售符合预期，加快现有项目去化

  公司13年上半年销售金额约42亿元，完成今年提出百亿销售计划的四成。公司在江北耕耘多年，随着江北地区地铁的通车，公司项目价值达到最大化，加快去化是符合公司利益的。年初公司已经制定十分有效的销售考核激励制度，保证重点项目的销售计划能够得到落实，且公司13年计划新开工面积达到186万平米，也充分体现了公司力求快速周转的决心。我们预计，公司13年全年销售金额在100亿左右。

  深耕长三角，提速可期

  公司前期积累的大量优质资源都开始进入收获期，尤其是大体量的南京江北地区项目足以保障公司13、14年的现金流与结算业绩。受益于销售回款增长和前期控制投资，目前公司资金压力较小，预计下半年公司会积极关注深耕已久的长三角区域的土地市场机会。综上，公司销售业绩提速可期，预计13、14年EPS分别为0.61、0.84元，给予“谨慎增持”评级。

  风险提示

  南京房地产市场若出现负向波动会影响公司项目销售。