招商地产：公司正进入持续快速增长轨道

  公司寻求高速增长并为此积极转型

  公司已提出五年内实现“千亿收入、百亿利润”的目标，意味着公司将力争营业收入/净利润分别实现32%/25%的复合增速。公司为实现这一目标，已着手加快销售存量资源，提升资金周转速度，并积极扩张土地储备。我们认为公司正在改变以往缓慢的开发风格，将转型为快周转开发商。

  公司正处在销售额快速增长的阶段

  管理层采取的快周转策略，料将使公司的土地和资金优势转化为销售增长。

  公司存量资源的释放和扩张土地储备的行动，或将推动公司2013/14年销售金额增长至440/536亿元。我们预计公司营业收入将受益于销售额的快速增长，在2013-15年上升至326/429/585亿元，而净利润则将达到45/59/72亿元。公司2013年初预收款与H113销售额之和484亿元，是2013年收入预测值的1.5倍。

  稳健的财务状况能支持公司快速扩张

  公司Q113现金余额为240.5亿元，有息负债291.3亿元，净负债率仅21%，远低于A股开发商80%的平均水平。公司是资金最为充裕的A股开发商之一，并且作为央企地产公司，拥有获取低成本资金的渠道。我们认为公司财务状况稳健，能够在有效控制净负债率的基础上实现开发规模快速扩张。

  估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价33.67元

  我们预计2013/14/15年EPS为2.59/3.44/4.20元，并基于2013年预测EPS2.59元和13倍市盈率给予公司12个月目标价33.67元，较公司2013年末每股NAV41.93元有20%折价。该目标市盈率较公司历史平均市盈率低0.2个标准差。A股主要上市开发商2013年市盈率在6.1-21.6倍之间，平均值为9.1倍。