国泰君安：利率市场化 龙头受益小企业易受伤

  央行取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，但个人住房贷款利率保持0.7倍的下限不变。央行7月19日晚间宣布，经国务院批准，中国人民银行决定，自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制。 (1)取消金融机构贷款利率0.7倍的下限；(2)取消票据贴现利率管制；(3)对农村信用社贷款利率不再设立上限；(4)继续严格执行差别化的住房信贷政策，个人住房贷款利率浮动区间暂不作调整。

  贷款利率放开会影响贷款供给结构，我们认为龙头开发商的资金成本倾向不变。(1)贷款利率放开并不是总量放松，总额限制和存贷比约束决定了信贷仍是稀缺资源，我们认为资金面不会变得宽松。(2)截至13年3月末，金融机构执行下浮利率的贷款占比11.44%。龙头开发商目前开发贷基准上浮5%，为银行优质资源，我们认为龙头开发商资金成本倾向不变。

  部分中小开发商的资金成本未来更容易上升。(1)贷款利率下限放开，边际上会吸引优质企业从债券融资转向信贷融资，对信贷资源形成竞争，对中小企业信贷融资构成挤压，提高中小企业融资成本，在额度紧张下，中小开发商的开发贷利率更容易上升。(2)影子银行利率本来市场化，但对非标的清理，成本容易适度上升，部分中小开发商80%资金来源于影子银行，其利率成本倾向于上升。