[申银万国]金地集团、金融街等公司股份变动点评

  4 月 23 日金地集团公告，安邦人寿和安邦财产保险合计持有公司股份占公司总股本的 15.0%，而更早开始的生命人寿，截止目前已经累计持股近24.8%，接近其内部计划的 30%增持上限；4 月 28 日金融街公告，和谐健康保险通过二级市场交易，累计持股占比 5%；在此之前，3 月 20 日，华润集团2亿元增持万科，累计持股增值15%。

  自身业务布局需要以及股票过分低估，促成产业资本密集增持地产股：目前密集增持地产股的主要是生命人寿和安邦集团，举牌金融街的和谐健康保险是 2010 年安邦财产保险和瑞福德重组而来，之所以产业资本密集增持地产股，我们认为主要是：1)自身业务布局的需要：在投资品种匮乏的情况下，房地产业一直以来都 是保险资金的重要配置成分，且随着 2010 年开始对保险资金运用的松绑，地产从禁止投资上升到13%的占比比例；同时，类似泰康等部分保险公司也在大力布局养老业务，而养老业务的拓展需要地产强有 力的资源支撑；2)房地产公司股票低估严重：选择此时进行高调的增持行为，我们认为与地产股的过度低估有很大关系，目前重点公司 PE 估值仅有7倍左右，行业内有大量第一大股东持股低于30%且PB 小于1.2的公司，全行业所有公司平均估值水平也远低于其余行业，风险较低且升值潜力更大。

  产业资本角色将从财务投资者转变到战略 投资者：2013年1 月25日，生命人寿累计持股金地集团 2.41 亿股，占比超过 5.41%；此后，又两次举牌金地集团，并表示公司买入金地集团是处于对金地集团未来发展前景的看好，是财务投资行为。而截止目前，公司持股比例近 25%，并希望进一步提升至30%的水平。产业资本改变原来从直接投资房地产项目，而直接购买公司股权以争取公司话语权，并通过提前参加项目获取更高收益 的形式，我们认为产业资本角色已经明显从财务投资者转变为战略投资者，

  产业资本进入将影响股票市场投资者定价思维：目前来看，二级市 场股票投资者对地产股的估值和产业资本的估值存在明显差异，比如：股票投资者往往忽略了地产公司项目资源、投资经验、客户价值等，而这些对产业资本则存在 直接利用价值，未来随着行业销售增速的下台阶过程，行业内将出现更多的并购和投资案件，产业资本或将赢得定价权之争。

  投资建议： 随着房地产行业进入增速下台阶阶段，行业内外部并购将会增多，产业资本提前布局优质低估值地产股，建议关注第一大股东持股比例相对较低的低估值公司，如万科、金科、华发、福星、苏宁、金融街等。