[国泰君安]金地集团：存货压力见顶、结构调整有效、温和回升

  11月金地销售靓丽，伴随市场回暖和加快去化方针下，全年将明确实现小幅正增长。11月签约32.5万方，同、环比增17%、4%，签约金额39亿元，同、环比增2%、6%，累计签约299亿增14%，销售均价12000元/平，环比升2%，累计签约面积255万平，同比增32%。

  结构转型逐步显现效果，同时由于市场回升、高端存货去化情况也在好转。预计11月公司计划推盘约31万方、32亿元左右，在大力销售力度下，销售持续回升。销售均价环比小幅上升，判断主要是由于高端存货去化情况好转。目前存货约180万方，235亿元。公司新拿的地和预判其未来将要拿的地将逐步在2013年下半年至2014年形成可售，届时销售将迎来明确的增长。预判2013年上半年仍将以存货和结构转型的项目为主，实现销售温和回升。继续在一二线城市新增优质储备，新增项目一二三线城市占比为51%：44%：5%，拿地策略的变化将带来未来形成销售时的明确回升。

  11月新增项目一个，位于上海松江，建面10.4万方，地价2.9亿，楼板价2789元/平。全年已累计拿地建面145万方，总地价29.6亿，平均楼板价2043亿(未考虑收购星狮所增储备)。

  预计12、13年EPS分别为0.62、0.77元，RNAV8.10元，现股价相对折29%，安全边际充足。公司基本面属于趋势见底、温和回升的态势，而未来新入手地块的入市将逐步带来销售的春天，目标价7.5元，对应13年PE10倍，给予增持评级。