[申银万国]万科A：转板事件将有力提升公司估值

  转板方案与中集基本类似，方案可行性高，获取通过概率很大。1)现金选择权含金量更高。考虑到万科B股在境外投资者中较高的认同度、较高的持有比例以及持续优秀的股价表现，我们认为与中集B等同的溢价率含金量更高；2)B转H有利于A股和B股的投资者，获取通过的概率较大。对于现行的B股投资者而言，H股的流动性和交易活跃度明显更高，且当前H股的估值优势也明显高于B股，因此，对于B股投资者而言，换取现金的意义不大；对于A股投资者而言，万科转板成功，短期来看，未必能增加了新的融资渠道，但新市场的对接，有利于增强股价的比价效应。因此，我们认为，方案最终获取通过的概率较大，除非市场短期之内出现急速恶化导致股价大跌。

  万科若转板成功，B股价值预计将提升50%，转板事件将导致万科A股价有24%-34%的涨幅。1)以目前主流港股公司估值看，已经达到2013年平均10.4X的估值水平，同时，财务稳健、治理结构完善的龙头公司有明显溢价，中国海外发展、华润置地、龙湖地产都达到12X及以上估值，我们认为，万科估值达到主流公司的平均水平10.4X是大概率事件。以此计算(万科2013年EPS预计为1.40元人民币，折1.74港元)，合理股价应在18.7港元，相较停牌时有50%的涨幅。我们认为不排除在复牌后B股直接反映转板后的H股价值，从而带动万科B快速上涨，由于涨跌停板的限制，我们建议投资者买入万科B。

  2)一般而言，金融股的H/A溢价在10%-20%左右，中集集团在转板成功后也渐趋形成稳定的估值溢价，H/A的估值溢价大约在20%，给定万科H股价格约数在18.7港元，折合人民币15.0元，考虑10%-20%的估值溢价，万科A的合理价格在12.5-13.6元，而12.5-13.6元的目标价格区间对应万科2013年PE9-10X相对合理，对应万科A24%-34%的涨幅。

  转板事件将有力提升公司估值，同时公司基本面改善明显，13年货量充分，销售增长可观，业绩锁定度高。维持买入。我们预计公司13年可售量在2400亿，销售额1750亿，同比增长24%。由于目前销售形势好于预期，公司结算进度有望加快，

  12、13年EPS至1.15元、1.40元，对应PE为9X、7X,维持“买入”评级。