[申银万国]金科股份：销售增长如期推进 负债结构优化

  业绩略低于预期，主要因降价项目参与结算导致利润率下滑。金科公布一季报，公司2013年一季度实现收入31.7亿元，实现净利润3.75亿元，同比分别上升56.5%、16.4%，每股收益为0.32元，略低于我们预测的0.4元。收入增长速度明显快于利润增长速度，主要是由于长三角及北京地区的降价项目陆续参与结算，导致毛利率下降。13年一季度公司毛利率为34.3%，较12年全年下降1.6个百分点，较去年同期下降了5.6个百分点，净利率也较去年同期下降了4.1个百分点。由于降价项目仍在陆续进入结算周期，预计今年毛利率和净利率仍将小幅下降至31%、10.4%左右。

  一季度销售额和销售单价平稳增长，二季度推盘增加，维持13年销售额240亿，其中房地产销售额230亿的预测。公司一季度签约销售额37亿，同比增长64%，销售单价7300元，同比上升了19%。目前三四线市场销售相对稳定，受国五条影响波动较小，预计今年销量和价格均将保持平稳增长态势。随着公司12年获取的大量土地进入销售阶段，预计公司13年新推盘量可达250亿，其中二季度可达70-80亿(一季度约为30亿)，产品结构也将有所改善。维持对13年销售额240亿的预测，其中房地产销售额230亿。

  保持积极扩张，杠杆率有所提升，负债结构优化。继12年大举拿地863万方以后，公司一季度在重庆长寿区拿地88.88万方，地价款11.56亿，楼面地价1300元。由于扩张积极，公司继续采用高杠杆策略，净负债率由12年末的126%提高到130%，在行业中相对偏高。但要注意到，公司一季度偿还12亿利率为13.8%的信托借款，同时新获取信托借款共计20.5亿元，借款期限均为2年，平均融资成本为11%，以长期低息资金替代了短期高息资金，长短期负债比从12年末的0.92上升至1.26,负债结构得以优化。

  业绩锁定度高，销售快速增长，维持买入评级。公司目前有预收账款184亿，为我们预计的13年结算收入的117%。维持对公司13年销售额240亿和13、14年EPS1.41、1.70元的预测，分别对应9X、7XPE,维持“买入”评级。