招商地产：销售完成无虞 估值优势凸现

  截至6月中旬公司签约销售177亿。一季度公司新推盘100亿，二季度新推70亿，加上去年滚存280亿，共计推盘量在450亿。截至6月中旬公司签约销售额达177亿，略微低于领导层预期；维持对全年公司销售额420亿的判断，同比增长15.4%；

  拿地速度趋缓，定位一二线城市。截至目前，公司共斥资51.6亿元获取土地(规划建面)133.2万平米，占去年拿地面积的34%，拿地速度有所放缓。其中大连、昆明和宁波为新进入城市。4-5月一线及二线发达城市的土地市场呈现过热的态势，开发商拿地竞争激烈，土地溢价率攀升，公司在拿地上仍然坚持不拿高价地的策略以规避风险，选择性价比高的土地，因此较难有所斩获；

  借壳东力搭建长期融资平台。未来香港的东力平台将主要承担资本操作的功能，首先立足规模的逐步扩大，未来考虑将部分资源持续注入，加上新加坡的上市平台以及房地产基金的快速发展，公司在金融创新上的不懈努力在A股市场融资功能短期难以放开以及调控政策持续收紧的大背景下为公司构筑了一个令人惊喜的未来；

  业绩预测。2013-2015年，我们预计公司房地产业务结算收入为251亿元、353亿元和451亿元；EPS分别为2.59元、3.32元和4.09元；

  维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。站在目前的位置，公司作为行业龙头的估值优势凸显，我们按2013年11倍动态PE对公司进行估值，即目标价28.49元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级；

  风险提示：土地市场过热引致的政策进一步收紧预期。