[申银万国]金科股份:下半年货量显著增加

投资要点：

下半年货量为上半年3.4倍，密集推盘及众多营销活动确保销售进度，维持全年销售额160亿的预测。重庆市场的推盘重心历来在下半年。公司上半年推盘量约为50万方，销售额53亿，相对较少。但5、6月以来公司推盘量已逐月增加，6月推盘量近20万方。下半年，公司将逐渐进入集中推盘期，计划推盘量为168万方，为上半年的3.4倍，其中“金九银十”的推盘量约占全年37%。下半年计划开盘和加推达60次，为上半年的5倍，同时配合“大战8月”和9、10月房交会等活动，将确保销售顺利推进。维持对12年全年销售额160亿的预测，同比增长16%，销售弹性可观。

新推货源中小户型占比提高显著，销售率亦将随之改善。公司年初约有存货100亿，其中别墅和洋房占比超过60%，去化相对较慢，对上半年销售造成了一定影响。目前公司已对产品结构进行调整，新开发项目中，别墅、洋房占比已降至20%以下。下半年新推货源中，144平米以下的中小户型占比将达到75%左右，这一比例在目前可售量中仅为40%左右。随着新推项目产品结构的优化，预计下半年销售率也将有所提高，进一步增强了我们对于下半年销售增长的信心。同时，受降息和房价企稳预期影响，预计下半年高端产品的去化状况也将有所改善。

未来继续向重庆及长三角三四线扩张，园林业务逐步增长，公司战略正稳步推进。公司继续按照6/2/2的战略方针，下半年将继续在三四线城市，特别是在重庆及周边、以及长三角区域获取项目。同时，公司的地产园林业务稳步增长，对外业务将持续提升，在市政园林方面也有所尝试。公司三四线扩张及地产+园林的战略均正稳步推进。

下半年推盘放量，产品结构改善，销售将快速增长，维持买入评级。公司下半年推盘量将达168万方，为上半年3.4倍，加上产品结构改善，维持对公司今年销售额160亿和12年、13年EPS1.20、1.58元的预测，目前市值118亿，对应PE为8.5X、6.4X,估值相对较低，维持买入评级。