保利地产：稳健中前行

  本报告导读：

  高周转龙头，定位成长性企业，行业未来集中度提升的最大受益者之一，持续“保利式”高速扩张。

  投资要点：

  6月实现销面101.59万方(同-22%、环7%)，金额123亿(同-21%，环10%)，均价12,115元/平米(环3%，同2%)；13年累计销售562万平，636亿，同比分别增28.4%、26.5%。

  1)销售符合预期，同比出现大幅下降主要是12年6月高基数效应(公司史上最高单月销售，155亿)导致，实际上公司6月推货节奏保持较高水平，在市场景气维持下，环比呈小幅量价齐升态势；2)维持13年全年1200-1300亿销售预测。13年公司推货比较均匀，预计下半年可售依然充裕，目前房地产市场景气度持续，下半年正常去化下，全年销售达到1200-1300亿为大概率事件，对应增速18-28%。

  拿地节奏稳健，规模适中，累计拿地建面与累计销售面积基本相当。

  1)6月公司北京拿地1块，建面4.2万平，楼板价11429元/平；2)13年累计拿地建面564.85万平，权益建面442万平，权益比例78%，总地价161亿，权益地价131亿，平均楼板价2849元/平。整体上，公司高周转的风格依旧延续，并适当拿地补仓，累计拿地建面与销售面积基本相当。

  预计13、14年EPS1.56、2.01元，公司成长与安全性兼具：1)成长：销售规模受益市场集中度提升，持续“保利式”成长；2)安全：RNAV16.4元，现股价折37%，估值具安全边际；账面充裕预收款已锁定13年全部预测业绩。维持增持评级，目标价15.6元。

  催化剂：项目去化理想核心风险：市场景气度下降、调控致销售速度放缓