万科债务压力严峻，展期仅暂缓违约，难破根本问题。深铁资金支持有限，流动性风险或从单债偿付扩散为系统性风险。

  1月21日万科发布《关于万科企业股份有限公司2021年面向合格投资者公开发行住房租赁专项公司债券（第一期）（品种二）2026年第一次债券持有人会议决议的公告》，公告显示，会议审议了五项议案，其中“议案一：关于豁免本次会议召开相关程序要求的议案”，以92.36%的同意票通过；“议案四：关于调整‘21万科02’回售部分债券本息兑付安排、增加固定兑付安排、提供增信措施的议案”，以92.11%的同意票通过；其余议案未获通过。 

  01四种方案延长宽限期或展期，以时间换空间

  开年以来，万科三笔债券陆续提出召开债权人会议，商议延长宽限期或者展期，成为市场焦点。 

  从三笔债券的几个议案主要内容来看，大同小异，万科都给出了四个选择:全额展期1年+提供相应的增信措施，延长宽限期，不超过10万元“固定兑付安排”+1月底兑付扣除“固定兑付安排”后本金40%+剩余60%展期一年+提供相应的增信措施，寻求更长宽限期+“固定兑付安排”+1月底兑付扣除“固定兑付安排”后本金5%。 

  此次21万科02债权人会议表决通过的方案四，即不超过10万元“固定兑付安排”+1月底兑付扣除“固定兑付安排”后本金40%+剩余60%展期一年+提供相应的增信措施。此次方案通过为接下来两笔债券商议展期提供了良好的示范开局，但是21万科02当前债券余额11亿元，是三笔债券中金额最小的一笔，其余两笔债券22万科MTN004、22万科MTN005，余额分别为20和37亿元，是否能顺利通过还有待揭晓。 

  
      02

       7月底之前到期债券180.6亿元，“闯关”刚刚开始

  根据万科2025年上半年财务报表显示，2025年上半年万科共偿还债券10笔合计约138.6亿元，上半年末剩余应付债券余额约为436亿元，共计21笔。其中6笔，万科已于2025年下半年如期兑付或赎回，共计约140亿元；剩余债券15笔，余额合计约296亿元。除了目前已经给出展期方案的3笔（68亿）之外，2026年7月30日之前到期的债券还有7笔（112.6亿元）。 

  2025年万科之所以能够足额兑付16笔债券(278.6亿元)，离不开大股东深铁集团的支持，2025年深铁集团合计为万科提供了307.96亿元借款。2025年三季报显示，前三季度万科权益净亏损280.2亿元，在经营上仍面临阶段性压力；截止2025年三季度末，总有息负债余额3629.3亿元。据克而瑞统计，2025年万科合约销售1339亿元，同比下滑45.6%。销售持续下跌的情况下，回款很难支撑后续到期债务所需。 

  此外，22万科MTN004和22万科MTN005给出的议案三（内容与21万科02的议案四相似）中，都提出了“发行人承诺，在后续境内公开市场信用债兑付中，将继续按照债券初始到期日顺序设定偿付安排，保障本期中期票据偿付比例不劣于所有初始到期日晚于本期中期票据的债券”。这就意味着接下来即将到期的中期票据都将面临协商展期兑付问题。

  整体来看，万科债务问题较为严峻，展期虽能避免立即违约，但并不能从根本上解决问题，大股东深铁集团的资金支持也不是“无限弹药”，其流动性压力或将从个别债券的偿付问题演变为系统性风险。1月9日，《彭博》引述消息人士报道，“万科正在应相关部门要求加快重组进程，并尽快提交重组方案”。接下来万科如何解决后续债务问题值得关注。