[克而瑞]领地控股：上市改善债务结构，盈利水平仍有待提升

  导 读

  销售主要来自川渝经济带；上市助力债务结构改善，由红档降至黄档；盈利水平仍有待进一步提升。

  【增速高于同规模房企，成渝经济带销售占比达74%】2020年领地实现合约销售金额221亿元，同比增长44.8%。近几年领地规模增长迅速，2017-2020年的平均复合增长率为55%，同时2020年的销售增速相较于同梯队的房企来看，也相对较高。销售金额主要来自成渝经济带及四川省，销售金额164亿元，占比达到74%，企业要警惕受区域市场波动影响较大。 

  【土储可覆盖4-5年销售，四川省土储建面占比达到63.7%】截止2020年末，领地土地储备1654万平方米，土地货值1194亿元，根据当前领地的销售规模及增速来看，可以覆盖未来4-5年的销售，土地储备充足。各个省份分布来看，四川省土储建面占比达到63.7%，此外成都、驻马店、绵阳的土储建面排名前三甲。 

  【营业收入稳步增长，盈利水平有待进一步提升】2020年领地的营业收入为131.6亿元，同比增长73.86%，营收稳定增长。但从利润率水平来看，领地毛利率27.03%，同比微降，属于行业平均水平，但值得注意的是，净利率8.06%，归母净利率6.54%，分别同比下降0.82和0.66个百分点，这两个指标的水平在行业中相对较低，盈利水平有待进一步提升。 

  【上市大幅降低杠杆，融资能力有待优化】2020年12月上市成功极大地改善了领地的债务结构，持有现金同比大幅增长86.47%，现金短债比改善至1.45，净负债率89.88%，同比减少了51.67个百分点，达到“三条红线”监管要求，剔除预收后的资产负债率为75.9%，同比减少1.35个百分点，上市后领地由红档企业优化至黄档企业，后期适当改善则可达到绿档。

  增速高于同规模房企

  主要来自成渝经济带

  2020年领地实现合约销售金额221亿元，合约销售面积266万平方米，分别同比增长44.8%和34.7%，销售均价8318元/平方米，同比增长7.5%。近几年领地规模增长迅速，2017-2020年的平均复合增长率为55%，同时2020年的销售增速相较于同梯队的房企来看，也相对较高。

  从销售金额分布来看，2020年领地控股销售主要来自成渝经济带及四川省，销售金额164亿元，占比达到74%。华中、粤港澳、京津冀以及其他地区的占比为9%、5%、2%以及10%，这几个区域的销售金额均不超过30亿元。相对来看，除了川渝区域之外，领地其他区域发展稍显薄弱，对大本营的依赖性相对较强，全国化布局需进一步加强推进。

  02投 资

  土储可覆盖4-5年销售

  四川省土储建面达到63.7%

  截止2020年末，领地在全国进驻超30城逾100个项目，土地储备达到1654万平方米，土地货值1194亿元，根据当前领地的销售规模及增速来看，可以覆盖未来4-5年的销售，土地储备充足。

  当前领地形成了川渝经济带、粤港澳大湾区、华中及京津冀为核心区域的全国化布局，具体从土储建面的各个省份分布来看，领地截止目前布局了11省，其中四川省土储建面为1054.23万方，占比达到63.7%，排名第二的省份是河南省，土储建面为215.18万方，占比13.0%。单城市来看，成都土储建面231.61万方，驻马店154.12万方，绵阳108.42万方，是土储建面排名前三甲。

  03盈 利

  营业收入稳步增长

  盈利水平有待进一步提升

  2020年领地的营业收入为131.6亿元，同比增长73.86%，得益于2017年以来高速增长的销售规模，2019年以来领地营收增长稳定，增速约在70%左右。在毛利润方面，领地全年实现毛利润35.56亿元，同比增长69.15%，净利润10.61亿元，同比增长57.75%。

  从利润率水平来看，领地毛利率27.03%，同比微降，属于行业平均水平，但值得注意的是，净利率8.06%，归母净利率6.54%，分别同比下降0.82和0.66个百分点，这两个指标的水平在行业中相对较低。

  04偿 债

  上市大幅降低杠杆

  融资能力有待优化

  2020年领地销售回款率达到91%，属于行业较高水平，叠加2020年12月上市成功募集了13.19亿港元的资金，使得领地截止2020年末持有现金同比大幅增长86.47%至59.25亿元，其现金短债比由2019年的0.55改善至1.45，现金覆盖短债，短期内偿债能力问题不大，同时，长短债比2.49，同比增长了139%，债务结构持续优化。

  除此之外，领地2020年净负债率89.88%，同比减少了51.67个百分点，达到“三条红线”监管要求，剔除预收后的资产负债率为75.9%，同比减少1.35个百分点，目前领地踩中三条红线的其中一条，属于黄档企业，后期适当改善则可达到绿档。

  整体来看，领地上市给其自身的偿债结构带来了诸多裨益，如现金持有量上升，权益增厚等，进一步助力债务结构改善，净负债率下降。不过值得注意的是，近几年领地平均融资成本呈上升趋势，2019年平均融资成本为9.90%，同比增加了1.10个百分点；根据我们测算，2020年加权融资成本约为10.49%，进一步上升。未来，随着领地上市成功，有望拓展融资渠道，进一步降低企业融资成本。