世联地产:结算拐点已至?

我们的点评：

一季度预亏幅度向上修正将在短期内形成对股价的刺激。市场从去年以来对公司关注的焦点都在于结算进度是否能加快从而带来已完成代理销售业绩释放的弹性。一季度预亏幅度的向上修正将给市场提供想象空间。对于公司的结算进度是否已经进入彻底扭转的拐点，从与公司的沟通来看，各地项目的结算周期并未出现明显的缩短信号。流动性的转好舒缓了开发商的资金压力，但并未充裕到可以大手大脚的阶段。总体而言，我们对公司结算进度的判断是趋势是向好的，但幅度是平缓的。由于公司去年1.57亿利润中有1.47亿都是在上半年实现，因此半年报利润同比下滑已基本是确定性事件。公司基本面经营扎实提供安全边际，但由于结算的拐点仍未明确，股价弹性将来自于预期的改善。我们对公司的投资建议仍是在一季报和半年报之间可做交易性投资，逢低买入，不必追高。

代理销售额同比增长表明公司实际业务运转仍表现良好，提供基本面的底。

代理销售业务保持持续增长将进一步增加公司可结算业务蓄水池中的水量。2011年末公司100%控股子公司的未结算代理销售额约550亿~580亿元，未结佣金收入约4.4亿~4.6亿元，未结EPS约0.27元。代理销售额的同比增长至少表明公司在经营上仍不是一个坏公司，业务运作至少未跑输大市，甚至好于大市表现。经营基本面的夯实可为公司股价提供底部支撑。

收购股权为完善业务体系，约增加年内净利润0.15亿，中性评价。公司完成对盛泽担保等几家公司剩余股权的收购主要为完善公司现有业务结构，短期内对业绩贡献不大，年内新增EPS贡献约0.03元。我们对此评价中性。

估值与盈利预测：预计公司2012、2013年EPS为0.83元和0.93元，对应PE为17X和15X,维持公司增持评级。