历经10年曲折上市路，素有“价格屠夫”之称的奥克斯空调，终于要登陆港股市场。

  8月25日，奥克斯电气有限公司（以下简称“奥克斯”）在港交所发布公告，公司拟全球发售约2.07亿股，其中香港发售股份1035.82万股，国际发售股份约1.97亿股，另有15%的超额配股权；发售价将不高于每股17.42港元；预期股份将于2025年9月2日开始在香港联交所买卖。

  此次上市成功，奥克斯将成为继 A 股格力电器、美的集团之后，又一家登陆主流资本市场的空调企业。

  这场上市之路并非坦途，从 2015 年冲击 A 股失利，到新三板 “闪进闪退”，再到如今转战港股，创始人郑坚江的上市梦历经波折。

  与此同时，奥克斯虽近年业绩回暖，却面临高负债、突击分红的争议，地产板块也逐渐边缘化，其上市后的发展仍充满挑战。

  中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，当前港股流动性回暖、家电板块估值修复，叠加奥克斯海外产能扩张与技术升级，公司有望借此上市实现“融资—扩产—降杠杆”的正向循环；但另一方面，行业需求见顶、价格战持续，其长期股价表现仍取决于盈利能力的提升。

  IPO 十年曲折路

  奥克斯的 IPO 历程，堪称一部充满坎坷的 “资本逐梦记”。

  回溯其发展源头，1986年，25岁的郑坚江带着 7 人团队，毛遂自荐承包了宁波负债20万元、破败如牛棚的龙观钟表零件厂，正式开启创业之路。

  1989 年，郑坚江敏锐捕捉市场机遇，带领企业进军仪表业，创立“三星”品牌。彼时他是电表行业的后来者，国内最大电表企业产能是三星的500倍，但他凭借对市场趋势的精准判断，在国家七部委发文要求用新产品替代老产品时，坚持生产老产品，最终因老产品供不应求，企业迎来爆发式增长，短短3年便将电表业务做到全国  第一。

  1993 年，宁波三星集团成立，2011 年，旗下三星电气成功在上海主板挂牌上市，为奥克斯的资本版图打下第一块基石。

  1994 年，郑坚江看中空调行业的高利润与完善的周边配套，创立奥克斯品牌（总部设于宁波），正式进军空调领域。

  当时空调被欧美国家垄断，价格高昂如同奢侈品，奥克斯通过技术革新、工艺优化与自动化生产线升级，让产品上市时价格比进口商品低 60% 左右、比国内同类产品低 30%，凭借极致性价比，“价格屠夫” 的名号也从此响彻业界。

  奥维云网数据显示，截至 2024 年 12 月，线上空调市场市占率前五品牌依次为美的、格力、小米、华凌和奥克斯，其线上优势仍在延续。

  然而，核心空调业务的资本化之路却异常艰难。2015 年，奥克斯首次计划登陆 A 股，未能获得监管层批准；2016 年，它转而选择新三板作为过渡，年初挂牌后仅一年，便于 2017 年 1 月火速摘牌，上演 “闪结闪离”。

  2018 年 10 月，奥克斯重启 A 股上市辅导，耗时5年至2023年6月完成辅导，最终仍放弃了A股主板之路。今年 1 月，奥克斯将目光转向港股，首次递表因半年有效期满无果；直至7月16日二次递表，由中金公司担任独家保荐人，才成功获得上市备案通知书，8月12 日又顺利通过港交所聆讯，距离上市目标终于一步之遥。

  对于创始人郑坚江而言，此次上市意义非凡。若奥克斯成功港股IPO，他将手握3家上市公司，进一步完善资本版图。在 2024 年胡润百富榜上，郑坚江以225亿元财富位列213位。

  高负债下突击分红惹争议

  从业务基本面看，奥克斯近年展现出强劲增长势头，其核心业务为家用和中央空调的设计、生产与销售，旗下奥克斯 AUX 品牌贡献主要营收，另有华蒜、AUFIT 奥菲特两大品牌。

  据弗若斯特沙利文数据，按销量计算，2024年，奥克斯是全球第五大空调提供商，市场份额达7.1%；是中国大众市场家用空调第一  品牌，市场份额达25.7%。

  从市场地位来看，奥克斯无疑是成功的。凭借对线上渠道的早期布局和深度运营，常年位居国内空调线上销量榜首，整体市场占有率稳居行业前列。

  从财务数据来看，2022年至2024年，奥克斯年营业收入分别为195.28亿元、248.32亿元、297.59亿元，同期经调整公司净利润分别为14.49亿元、25.11亿元、29.35亿元。

  2025年前3个月营业收入为93.5亿元，较上年同期的73.6亿元增长27%；毛利为19.76亿元，上年同期的毛利为15.78亿元；毛利率为21.1%，上年同期的毛利率为21.4%。

  虽然营业收入增长速度不错，但仍与头部企业如格力电器、美的等品牌存在很大差距。格力电器2022~2024年的营业收入分别为1902亿元、2050亿元、1900亿元；美的集团则分别营业收入3457亿元、3737亿元、4091亿元。

  此外，奥克斯的低价策略也严重挤压利润空间。财务数据显示，2022~2023年和2024年前三季度，奥克斯毛利率分别为21.3%、21.8%、21.5%。显著低于格力电器（2024年消费电器毛利率34.91%）和美的集团（2024年智能家居毛利率29.97%）。

  这也是奥克斯近3年来虽然营业收入和净利润均实现增长，但营业收入增速及净利润增速均出现明显下滑的主要原因。值得一提的是，2024年奥克斯净利润增速骤降至17%，远低于上年水平。

  此外，奥克斯产品结构单一化问题同样凸显。招股书数据显示，2022~2024 年，奥克斯家用空调营业收入占比分别为 88.5%、87.3%、87.1%，中央空调占比仅为 9%~11%，核心收入几乎完全依赖空调业务，且以家用空调为主。这种单一的品类结构，让企业极易受到市场波动冲击，抗风险能力薄弱。

  引发市场争议的是高负债下的突击分红。数据显示，2022年至2025年一季度，奥克斯资产负债率分别为88.3% 、78.8%、84.1%和82.5%。其中 2024 年 84.1% 的资产负债率，显著高于同期行业头部企业格力电器 61.55%、美的集团 62.33% 的水平，财务杠杆压力突出。

  令人费解的是，根据招股书，在资产负债率高企的2024年，奥克斯却突击分红37.94亿元，比当年全年的净利润29.35亿元还高出8.59亿元，相当于2022年到2024年3年净利润总额的55%。

  从股权结构来看，此次分红的最大受益者是郑坚江家族。奥克斯 96.36% 的股份由奥克斯控股持有，而奥克斯控股 85% 的股权归郑坚江所有，剩余15%股权为郑坚江亲属所有。

  以此计算，郑坚江家族可从37.94亿元分红中获得36.56亿元。招股书明确提到，这笔分红 “使用现金及银行结余”支付，直接导致公司流动资产减少，陷入净流动负债状况。

  一边是高负债下的资金压力，一边是上市前的大额分红，奥克斯此举被市场质疑为 “股东套现”。针对上述争议及业绩相关问题，记者致电致函奥克斯，截至发稿未收到回复。

  不过，奥克斯也在积极寻找新的增长突破口，海外市场已被确立为未来发展的战略核心。2022~2024 年，其海外业务收入从83.86亿元增至146.81亿元，占总营业收入的比例从 42.9%提升至49.3%，已接近营业收入半壁江山，成为拉动增长的重要引擎。

  地产板块 “掉队”

  除了空调主业与资本市场动作，奥克斯旗下曾作为核心板块的地产业务，近年已逐渐 “边缘化”。

  2000年，奥克斯正式涉足地产领域，2004年实行“7+X”布局，开始全国化扩张，2009年进军商业地产。

  2013年10月，郑坚江曾表示，奥克斯已明确将地产业作为战略发展的支柱产业，奥克斯地产年销售额要在5年内实现500亿元，努力跻身行业30强，力争成为以城市综合体和精品住宅为引擎的多元地产领导企业。

  出于寻求规模和质量增长的战略考虑，奥克斯从2015年开始在海外战略扩张，在悉尼取得房地产开发项目，后来又进军巴西、泰国、印度尼西亚。

  同时，奥克斯地产也加强了人才引进。2018年2月，奥克斯地产邀请旭辉原南京区域总经理侯波担任总裁，同年，侯波7月离职，接任者为祥生地产原副总裁俞国勤。

  这一年，奥克斯地产的年度销售额刚突破百亿元，据克而瑞《2018年中国房地产企业销售排行榜》显示，奥克斯地产以105.1亿元的销售成绩排在第152位。2019年，奥克斯地产的全口径销售金额下滑至76亿元，行业排名第188。

  到了2020年，据中指研究院数据显示，奥克斯地产已经消失不在宁波全年的销售业绩榜单上，区域市场优势不再。

  有业内人士表示，奥克斯集团已经不把地产作为集团战略发展的支柱产业。

  从拿地端来看，在公开土拍市场，有关奥克斯地产拿地的信息并不多，最近一次公开拿地是在2021年1月，宁波市北仑区滨江新城出让一商住用地。经178轮报价，甬储出2020-153号地块为奥克斯地产以顶价20.30亿元摘下，此后便鲜有公开土拍信息。

  公开资料显示，截至2024年，奥克斯地产开发项目总建筑面积达百万方级规模，其已在宁波、杭州、南京、马鞍山等8个城市布局，有40余个项目处在开发建设中。

  值得关注的是，2024年12月，奥克斯地产更名为宁波奥克斯商业发展有限公司，同步调整经营范围为商业管理服务，标志着地产业务转向了轻资产运营。

  截至目前，奥克斯地产官网已无法打开，仅通过 “宁波奥克斯地产” 微信公众号更新部分项目信息，昔日的地产扩张野心已逐渐淡出公众视野。

  未来，如何平衡规模与利润、突破产品结构瓶颈、在海外市场建立优势，将是奥克斯上市后必须面对的核心课题。