手握大唐不夜城、大唐芙蓉园等一众“网红景区”的曲江文旅，业绩却一直萎靡不振。

  8月25日晚，曲江文旅披露了2025年半年报。数据显示，上半年，公司实现营业收入约5.32亿元，同比下降30.95%；归属母公司净利润亏损1388.07万元，扣除非经常损益后的净利润亏损7074.02万元。

  对此，曲江文旅解释称，营业收入同比减少，主要是本期合并范围减少公建物业服务业务收入、票销类收入、专项活动收入减少所致。

  其它文旅企业的盈利状况也未能实现改善。截至2025年8月7日，已有25家A股上市文旅企业发布半年度业绩预告，整体业绩表现承压。其中，15家文旅企业预计合计亏损约40亿元。

  具体来看，作为屈指可数的主题公园类旅游上市公司，大连圣亚2025上半年预计盈利不超过30万元，较同期大幅下降；桂林旅游在扣除非经常损益后的净利润后仍亏损1610万元；张家界预计亏损超3000万元……

  这与上半年旅游行业的整体火爆态势形成了鲜明反差。根据文化和旅游部发布的数据，2025年上半年，国内居民出游人次32.85亿，同比增长20.6%。出游总花费3.15万亿元，同比增长15.2%。

  在景鉴智库创始人周鸣歧看来，上市旅游企业的盈利与出游人数之间并无显著关系。据他介绍，自2024年开始，“穷游”已经成为旅游市场的一个主要特征，旅游市场人均客单价正在下跌，不过旅游企业之所以亏损主要原因还是因为企业经营的问题，“很多企业拥有绝佳的自然资源，只要收门票就行，成本投入很少但是却依然亏损，可见经营的问题比较严重。”

  核心景区管理收入下滑

  放诸全国来看，曲江文旅的亏损并不鲜见，然而从其自身发展来看，难免让人唏嘘。

  成立于1992年的曲江文旅，是西安市曲江新区管理委员会旗下西安曲江文化产业投资（集团）有限公司所控股的国有控股公司。2012年，曲江文旅借壳实现上市，上市后至2019年，曲江文旅营业收入净利水平较为稳定，年营业收入规模在10亿元左右，净利润在千万级徘徊、未突破亿元。

  受疫情影响，自2019年开始，曲江文旅净利润几近腰斩；2020年，曲江文旅出现了上市后的首次亏损；在2021年短暂扭亏为盈后继续亏损，2022年~2024年，曲江文旅扣除非常损益后的归属母公司净利润分别为-2.48亿元、-1.954亿元、-1.313亿元，2025年上半年，这一数据为-7074.02万元。

  尽管亏损幅度逐年收窄，但公司经营状况并未实现实质性好转。针对业绩不佳的情况，不久前，曲江文旅也遭遇了上交所的“穿透式”问询。问询函要求公司说明连续3年扣除非经常损益后净利润为负等情况，对公司持续经营能力的影响，以及公司改善经营状况及持续经营能力的具体举措。

  曲江文旅坦言，连续3年扣除非经常损益后净利润为负，对公司的正常运营活动产生了一定影响。

  曲江文旅从事的业务主要有6类，包含旅游景区运营管理、园林绿化、旅游商品销售和电子商务、酒店餐饮管理、旅行服务、体育休闲服务。

  拆解来看，致使曲江文旅业绩萎靡的“元凶”是旅游景区管理收入。2024年，其核心景区管理业务收入同比大幅下滑32.6%至9.7亿元。2025年上半年，景区运营管理业务营业收入则为2.68亿元，约占营业收入的50.38%，同比下滑了44.86%。

  为了改善经营状况及持续经营能力，曲江文旅表示，公司采取了一系列有效措施，包括积极推动国企改革方案落地；持续加强内部控制和风险管理；积极与相关各方沟通协商，持续跟进催收应收账款等。

  应收账款的“顽疾”

  应收账款早已是曲江文旅多年未解的“顽疾”。

  “曲江文旅业绩表现不佳，主要有两点原因：公司自身造血能力较弱，下属景区一半处于不盈利状态；公司应收账款较多，还有很多都是关联企业。”一位不愿具名的分析人士直言。

  从数据来看，曲江文旅的应收账款压力确实显著。截至2025年上半年，公司应收账款为10.2亿元，较2024年年底的11.8亿元有所下滑，主要是因为收到一笔回款。但拉长时间线看，2021年~2024年，曲江文旅欠款性质以管理酬金为主的应收账款余额分别为10.73亿元、12.2亿元、14.55亿元、11.8亿元，常年维持在高位。

  值得注意的是，应收账款的欠款方高度集中。其中，西安曲江新区事业资产管理中心为最大欠款方。截至2025年上半年，曲江新区管委会下属单位应收账款约4亿元，占应收账款和合同资产期末余额合计数的比例约83.78%。

  这一局面的形成，与曲江文旅的业务模式有很大的关系。曲江文旅采用的是轻资产发展模式，旗下虽然拥有多个“网红景区”，但这些景区并不属于曲江文旅，曲江文旅仅为委托管理方，收取的为委托管理费用，“甲方”能否按时支付决定了曲江文旅的应收账款规模。

  理论上，这种“旱涝保收”模式本可以保护曲江文旅不受门票销售波动的影响，但现实却是运营费回收艰难。“类似的模式已经有很多年的历史了，但是一直没有走出很好的路径。中国的旅游行业一直是半市场化，运营企业处于弱势，所以不能成为可复制的商业模式。”周鸣岐分析认为。

  应收账款问题也成了上交所问询函关注的重点。曲江文旅在回复中表示，单项计提比例30%确定判断依据系资产管理中心等均为政府机构，具备政府信用背书，其债务偿付具有法定保障。

  根据应收款项清偿计划书，管委会下属单位计划在2025年至2029年分期偿还存量应收账款。2025年曲江文旅已收到首期清偿款2.3亿元。“目前公司继续与欠款方沟通，持续跟进催收。”曲江文旅表示。

  大股东股份被拍卖

  在持续亏损的压力之下，曲江文旅开始频繁出售资产以缓解资金压力。

  7月9日，曲江文旅发布公告称，将挂牌转让温州雁荡山曲文旅游发展有限公司（下称 “雁荡山公司”）38%的股权。早在2024年，公司就先后完成了西安曲江大明宫国家遗址公园管理有限公司、西安山河景区运营管理服务有限公司51%股权的出让。

  深陷经营困局的同时，控股股东曲江旅游投资集团因债务问题深陷多项诉讼，其所持曲江文旅股份已全部被冻结、轮候冻结及司法标记。

  曲江文旅2025年一季报显示，截至一季度末，曲江旅游投资集团持股约1.145亿股股份，占公司总股本的44.9%。其中，5725万股股份处于质押状态、5705.11万股股份处于冻结状态，即其所持股份质押冻结比例达100%。

  其中部分股份已遭遇了司法拍卖。8月8日，据曲江文旅披露，陕西润研科技有限责任公司（下称“陕西润研”）竞得曲江旅游投资集团所持的公司3笔400万股股份。公告显示，曲江旅游投资集团原持有曲江文旅1.07亿股股份，占公司总股本的41.76%。此次司法拍卖涉及1200万股股份，占公司总股本的4.7%。

  对于此次拍卖的影响，曲江文旅表示，本次拍卖后续还涉及竞买人缴纳拍卖余款、法院执行法定程序、股权变更过户等环节，其最终结果仍存在一定的不确定性。如未来股权变更过户，曲江旅游投资集团仍持有公司9451.11万股股份，约占公司总股本37.06%，不会导致公司控股股东及实控人发生变化。

  这并非曲江旅游投资集团首次因债务问题被迫“让渡” 股权。早在今年6月份，因与西安中马国际置业有限公司的债务纠纷，陕西省西安市雁塔区人民法院执行局将其持有的曲江文旅股票800万股股份过户至后者，导致其持股比例从44.9%降至41.76%。

  从自身的持续亏损、资产出售，到控股股东的股权冻结与拍卖，曲江文旅正被多重困境包裹，如何破局走出泥潭已然成为曲江文旅的当务之急。