7年前跨界并购的选择，已演变为沉重的包袱。

  近日，“板材第一股”兔宝宝发布了2026年半年度报告。数据显示，上半年兔宝宝实现营业收入42.67亿元，同比增长17.4%，归属母公司净利润2.47亿元，相较去年同期下滑7.67%，出现增收不增利现象。

  拆分业务来看，兔宝宝主业分为两大板块：一是板材等装饰材料业务，二是定制家居业务。整体上，板材类装饰材料业务保持较强韧性，成为业绩基本盘；而定制家居板块则成为主要拖累项。报告期内，定制家居业务实现收入4.8亿元，同比大幅下滑22.69%。细分板块之中，经销商渠道的全屋定制业务实现收入2.97 亿元，同比下滑3.67%；当年并购而来的子公司青岛裕丰汉唐对应的工程定制业务表现更为疲弱，上半年仅实现收入0.3亿元，同比下跌 43.53%，工程渠道收缩态势显著。

  另外，频发的门店暴雷事件导致消费者遭受直接损失，也进一步拉低了兔宝宝品牌市场竞争力和公众信任度。

  8月26日，记者就兔宝宝近期利润下滑及终端门店暴雷相关事宜致电企业方面。公司相关人士回应称，利润浮动主要系报告期参股公司悍高集团公允价值减少（-8866万元）所致，扣非净利润剔除这一非经常性因素后，公司主营业务盈利能力同比增长；针对终端门店失联跑路事件，公司已建立对应的风险预警与渠道管控制度。

  增收难增利

  当前，兔宝宝各业务板块盈利能力普遍承压，2026年上半年实现综合毛利率16.23%，同比下降2.04个百分点。

  分业务看，装饰材料业务营业成本同比增长28.01%至约31.49亿元，成本增速超过收入增速2.76个百分点，导致毛利率同比下降1.82个百分点至15.77%。成品家居业毛利率下滑更为明显，由19.52%同比回落了4.15个百分点至15.37%。

  公司解释称，毛利率下滑主要是由于受到部分产品推出专项促销活动的影响；此外，封边条成本及胶黏剂等化工原料价格上涨，进一步压缩了其他装饰材料的利润空间。

  与此同时，兔宝宝两大核心业务板块呈现明显分化。

  作为核心业务的装饰材料业务表现强劲，上半年实现营业收入37.38亿元，同比增长25.25%。其中，板材业务收入23.39亿元，同比大增30.42%；其他装饰材料收入11.76亿元，增长16.82%；品牌使用费收入2.24亿元，增长21%。

  定制家居业务成为业绩拖累项，上半年该板块收入仅4.8亿元，同比大幅下滑22.69%。其中，经销商模式的全屋定制业务收入2.97亿元，下滑3.67%；子公司青岛裕丰汉唐的工程定制业务收入仅0.3亿元，同比暴跌43.53%。

  外部投资的剧烈波动，进一步放大了业绩的波动。2025年7月，参股公司悍高集团上市后股价高企，曾为兔宝宝带来约2.64亿元的公允价值收益；但进入2026年上半年，随着二级市场行情走弱，悍高集团股价回落，公司因此确认公允价值变动损失8866万元，成为拖累归母净利润核心因素。

  “收缩止血”

  兔宝宝在定制家居领域的困境，集中体现在对青岛裕丰汉唐的收购上。

  2019年前后，家居建材行业进入“精装房时代”，兔宝宝原有渠道以板材零售和经销商分销为主，缺乏对接地产开发商的工程定制能力。裕丰汉唐作为万科A/B级供应商，同时与融创、泰禾、新城、龙湖等头部房企保持稳定合作，主营橱柜、衣柜、卫浴柜等工程定制木作产品，恰好补齐了这一短板。

  为了切入新赛道，2019年，兔宝宝斥资7亿元溢价跨界收购裕丰汉唐70%股权，并于2021年再度耗资2.5亿元将其持股比例提升至95%，累计投资高达9.5亿元。在收购初期的业绩对赌期内，裕丰汉唐确实表现亮眼，一度被市场视为兔宝宝跨界工程定制的“王牌”。

  随着房地产下行周期的到来，这笔收购迅速从业绩增长点变成了业绩黑洞。自2022年起，裕丰汉唐出现回款困难，导致兔宝宝连续两年计提大额信用与商誉减值。进入2025年，该子公司经营状况急剧恶化，全年巨亏超2亿元。面对其净资产的大幅缩水，兔宝宝在2025年计提约1.18亿元商誉减值。至此，自2022年起兔宝宝对裕丰汉唐累计计提商誉减值约3.68亿元。

  面对这一局面，兔宝宝主动选择“收缩止血”。一方面对裕丰汉唐的业务规模进行收缩，另一方面业务模式转变为以“收取服务费等形式为主”的代运营模式。公司表示，调整后，原有的工程定制业务收入规模将进一步收缩，实际经营风险大幅降低，但应收账款的回收和工抵房的处置仍是重点工作。

  定制家居专卖店减少105家

  家装市场愈发饱和，兔宝宝选择把触角伸向了乡镇。

  报告期内，公司完成乡镇店招商263家，营建完成193家，截至报告期末，公司装饰材料门店共5918家，包含饰材店2438家，乡镇店3480家，其中可提供“板材定制＋服务”的门店达4000余家。

  与装饰材料门店在乡镇市场的逆势扩张形成鲜明对比的，是定制家居专卖店的全面收缩。截至2026年上半年末，公司定制家居专卖店共1667家，较去年底的1772家减少105家，降幅5.9%。其中，家居综合店290家（含全屋定制248家）、全屋定制店477家、易装定制店708家、地板店125家、木门店67家。

  记者注意到，在门店版图不断调整的同时，近期门店暴雷事件则透露出企业在终端经营管理上存在的漏洞。

  2026年4月，极目新闻报道称，位于武汉竹叶山红旗建材家居商场内的“兔宝宝全屋定制”门店突然停业，老板失联，导致多名员工被拖欠长达10个多月的工资，众多已付款的消费者面临“交钱无货”的窘境。面对此次暴雷，兔宝宝总部明确表示，涉事门店为授权商户，员工合同与品牌无关，且因未收到货款，消费者需自行承担送货及安装费用。这一回应引发了市场对其渠道管控能力的强烈质疑。

  类似的“跑路”事件并非孤例。早在2023年，武汉汉阳欧亚达国际广场兔宝宝门店便出现过负责人失联的情况，导致百余客户付款后无法交货，进一步拉低了企业品牌市场竞争力和信任度。

  针对门店“跑路”事件，上述兔宝宝相关负责人在接受采访时表示，“公司已制定相关风险预警与管控制度，从多个维度量化评价经销商风险等级，并根据不同的分级风险采取差异化管控举措，同时建立‘总部-区域’两级风险管控团队，持续强化能够提前识别、有效管控经销商经营风险的能力。”

  人们不愿去思考坏事情会发生，因此总是低估它发生的可能性，一旦发生，它的影响可能是致命的。