12月3日，万物云一则不超过5亿元的股份回购公告，在沉寂许久的物业板块激起涟漪。这已是这家物管龙头企业上市三年多来第三次启动回购。

  公告中，董事会强调此举旨在“彰显公司对自身业务发展及前景充满信心”，并称回购将“为股东创造价值回报”。

  在这份看似常规的市值管理操作背后，一场涉及母公司股权质押危机、市值保卫战与上市公司独立性的复杂博弈，正被推到聚光灯下。

  值得注意的是，此次回购计划公布的时点，精准地踩在万科将所持万物云全部股权质押给深圳市地铁集团有限公司（以下简称“深圳地铁”）之后，而其5亿元的规模，较之去年6月那场高达58亿港元的回购，已显著收缩。

  在股价连续下跌、母公司万科质押股权面临预警线压力的背景下，这5亿元回购背后的动因并非表面呈现的那般简单。

  关于此次5亿元回购计划背后的原因，12月4日，万物云方面人士在接受中国房地产报记者采访时表示：“一切以公告为准。”

  回购节奏

  万物云的回购史，与其股价的跌宕曲线几乎重合。

  2023年10月，上市刚满一年的万物云首次宣布股份回购，彼时公司股价已较发行价下挫约50%，市值面临显著压力。公司管理层试图通过不超过6.32亿港元的回购计划传递信心。然而效果有限，连万物云董事长朱保全都在致股东书中坦言：“股票回购没啥效果。”

  万物云继续加码。2024年6月4日，万物云宣布，董事会决定行使股东于2024年5月10日举行的股东周年大会上授予的一般性授权，在公开市场回购公司H股，该回购计划的拟动用资金上限为58亿港元。万物云的这次回购授权也创下了物管行业纪录。消息公布次日，股价上涨9.56%。几个月后，股价重回下跌通道。

  值得一提的是，真正让万物云回购行动性质发生变化的，是万科步步紧逼的股权质押。公开信息显示，截至2024年11月28日，万科已将所持万物云57.16%的全部股权分四次质押给深圳地铁，为超过300亿元的借款提供担保。

  根据约定，万物云的股价如果持续低于预警线，万科需要追加担保或提前还款。

  彼时，距离质押平仓线仅一步之遥的万物云股价，让这份最新的5亿元回购计划显得格外紧迫。市场普遍认为，这已不只是单纯的市值管理，更是为防范可能引发的连锁风险。

  双重使命

  在市场分析人士看来，这5亿元回购至少承载着双重使命。

  稳定股价，规避质押风险。 同策研究院联席院长宋红卫分析表示：“万科质押万物云股权时设置了股价预警线。若股价持续下跌，可能触发追加质押或提前还款条款。万物云5亿元回购计划旨在稳定股价，避免因股价波动导致质押风险。”

  数据显示，截至12月3日，万物云收盘价19.83港元，已跌破质押协议的综合预警价24.81港元，距离19.08港元的平仓线仅差0.75港元。按照规则，若股价连续3个交易日低于预警线，万科需在5个工作日内采取行动。

  向市场传递信心，重塑估值逻辑。 镜鉴咨询创始人张宏伟认为：“大股东或董事会回购，主要是认为股价被低估了。”

  万物云管理层对市值的担心并非空穴来风。自2021年行业高峰期以来，物业板块经历了剧烈的价值重估。彼时，头部物企市盈率普遍超过30倍，截至2025年上半年末，港股上市物企的平均市盈率为10.62倍，估值缩水严重。尽管万物云当前的市盈率约为18倍仍高于行业均值，但这已远非上市时可比。更为严峻的是，其股价已跌破49.35港元的发行价约60%。

  但问题在于，市场对万物云的担忧并非全因自身业务。在张宏伟看来：“万物云本身的财务问题不会像万科地产板块那么大，但市场会担心关联交易和应收账款。回购就是要打破这种关联性恐慌。”

  事实上，万物云也在强调独立性。公告明确回购资金来自“自有财务资源”。截至2025年6月底，万物云手握现金及现金等价物达114.6亿元。

  突围尝试

  万物云的处境也是整个物业板块的缩影。

  恒生物业服务及管理指数从2021年高点下跌超过80%，板块估值已至历史低位。截至12月4日，万物云以234.55亿港元总市值排在上市物企第二位，今年日均换手率也仅为0.14%，流动性不足成为普遍问题。

  “现在不是一家公司的问题，而是整个行业都被重新定价。”一位不愿具名的资深物业分析师表示。

  在这种背景下，回购成为物管企业维护市值的共同选择。但业内也清醒认识到，仅靠财务手段难以根本性扭转局面。

  “关键还是要靠业绩说话。”前述分析师认为，“物业公司需要证明，即使地产开发业务调整，物管服务本身仍是可持续的好生意。”

  对于万物云而言，其提出的“蝶城”战略和科技服务故事，需要更多时间来验证。而眼下的5亿元回购，更像是在为这场转型争取时间窗口。

  市场正在密切关注这次回购的效果。如果能够成功将股价稳定在安全区间，将为万物云乃至整个板块赢得喘息之机；如果效果不明显，则可能进一步暴露行业面临的深层次挑战。

  这场规模不及上次十分之一的回购行动，能否撬动市场信心的杠杆，答案将在未来数周的交易中逐渐浮现。