三棵树业绩飙升背后的发展“隐忧”正在浮现。

  4月22日晚间，三棵树涂料股份有限公司（603737.SH，三棵树）发布2025年财报。报告期内，公司实现营业收入125.27亿元，同比增长3.49%；归属上市公司股东净利润7.75亿元，同比大幅增长133.45%；扣除非经常性损益的净利润5.56亿元，同比激增278.22%；经营活动产生的现金流量净额达18.68亿元，同比增长85.19%。

  同日，三棵树还发布2026年第一季度报告称，公司延续稳健增长态势，一季度实现营业收入24.36亿元，同比增长14.33%；实现净利润1.07亿元，同比增长1.45%。

  综合财报数据来看，2025年及今年一季度，三棵树发展动能强劲。不过，投资者对三棵树亮这份亮眼的财务数据反应较为冷淡，截至4月23日午间收盘，股价报43.44元/股，单日跌幅达8.55%。

  “在这份看似亮眼的‘成绩单’背后，实则隐藏着营业收入增速放缓、短期偿债压力增大以及应收账款高企等多重经营风险。”一位长期观察三棵树发展的人士表示，投资者也是在谨慎观察。

  营收微增与资产缩水

  财报数据显示，2025年，三棵树实现营业收入125.27亿元，同比增长3.49%，盈利端实现大幅跃升。

  分产品来看，三棵树2025年家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材、防水卷材、装饰施工实现营收分别为34.03亿元、38.9亿元、36.63亿元、9.96亿元、2.92亿元，同比增长分别为14.67%、-4.76%、12.04%、-24.52%、12.41%。

  从上述数据来看，家装墙面漆仍是公司稳定发展的核心压舱石，实现了两位数增长；工程墙面漆虽然营业收入实现38.9亿元，却是同比下滑了4.76%，增长表现疲软；防水卷材业务承压显著，全年营收不足10亿元，同比大幅下滑 24.52%。

  区域市场层面，企业传统优势区域增长动能不足，贡献近半数营业收入的华东市场2025年营业收入55.07亿元，同比仅微增0.94%；华北区域营业收入11.71亿元，同比下降4.66%；东北地区走势更为低迷，营业收入1.96亿元，同比大跌14.54%。

  盈利维度上，三棵树全年毛利率同比提升超14个百分点至33.79%，核心受益于上游原材料价格回落，以及高毛利产品占比提升的结构优化。同时，依托精细化运营管理与数智化转型升级，公司期间费用管控成效显著，叠加财务费用大幅下降，进一步夯实利润空间。运营质量也同步改善，公司持续强化回款管理，全年经营活动现金流净额同比大增超 85%，现金流韧性持续增强。

  对于2025年整体业绩，企业管理层也表示，业绩增长主要依靠家装墙面漆销量提升、原材料成本下行，以及产品结构优化带来的毛利改善。

  整体来看，三棵树的增长在放缓，这也是当前涂料行业发展中的一个缩影。中国涂料工业协会统计显示，2025年，中国涂料行业总产量3460.2万吨，同比降低7.1%；主营业务收入3881.5亿元，同比降低3.9%。另据国家统计局数据显示，2025年全国房屋竣工面积60348万平方米，同比下降18.1%；其中住宅竣工面积42830万平方米，同比下降20.2%，下游需求疲软对涂料行业造成显著冲击。

  应收账款近30亿元

  三棵树客户结构中，大型房地产开发商仍占据重要地位，导致应收账款连续多年居高不下，2024年和2023年均超30亿元。

  截至去年底，应收账款增速同比出现一定程度下跌，但规模依然庞大，其中应收账款账面价值27.97亿元，其他应收款账面价值1.9亿元，合计29.82亿元，占三棵树公司年末总资产的22.35%。

  报告提到，近年来，三棵树工程墙面涂料销售收入金额持续增长，而产品的客户包括大型房地产开发商，单一客户采购规模较大。公司按照房地产开发行业采购特点制定了工程墙面涂料客户信用政策，给予该类客户较高的信用额度和较长的信用账期。如果该类客户受房地产行业波动出现经营困难，公司将面临应收账款无法及时回收的风险，对业绩产生不利影响。

  流动性方面，公司同样面临一定压力。财报显示，三棵树流动负债总额为83.85亿元，流动资产仅为59.83亿元，两者之间形成了24.02亿元巨大缺口，由此计算得出的流动比率仅为0.71，这意味着公司每1元的短期债务，仅对应0.71元的流动资产作为偿付保障，短期偿债压力已突破常规财务警戒线。

  面对增长困境，三棵树试图通过品牌营销的投入来寻求更多市场份额。2025年，公司深化“三棵树·马上住·更健康的中国漆”品牌主张，通过与抖音、小红书等头部IP合作，试图抓住年轻消费群体，但导致销售费用同比增长2.39%至20.12亿元，其中广告费用4.29亿元。

  这种“内容共创+场景渗透”的营销策略，虽然在短期内提升了品牌声量，但能否转化为实实在在的业绩增长仍需时间检验。特别是在研发投入同比微降0.64%的背景下，单纯依靠营销驱动的增长模式，其可持续性存疑。

  总体来看，三棵树通过收缩资产负债表、优化债务结构暂时规避了流动性风险并实现利润修复，但工程业务萎缩、区域市场失衡、核心渠道增长停滞等问题，仍是公司未来发展面临的重大挑战。