邬剑刚是个文化人，他对文化产业情有独钟。以建筑装饰起家，发迹于房地产，对影视、冰雪等文化产业也心生欢喜。

  他的微信头像很简单，是由几片云朵组成了“HAPPY”字样。很显然，玩雪是happy的，搞影视也是happy的。

  但他也是个生意人。2018年，奥山集团把地产、冰雪和商业整合在奥山控股中，向港交所投入上市申请。带着全民运动色彩，又顺应国家政策红利的冰雪文化，是其给奥山控股寻找的独特之术。

  与钢筋水泥的“灰色”故事相比，清新脱俗的冰雪故事更有看头。

  的确，邬剑刚的这个故事，吸引到了资本市场的关注，同时也引来了行业内的微辞，高投入低产出，暂未担起重任的冰雪业务，真的是另一方新天地？

  讲究修为的儒商文化，是邬剑刚喜欢谈的，利义兼顾也是奥山所追求的。

  其实，冰雪文化的“利”中就带着儒商的“义”。招股书提及，要让南方较暖地区的人们享受冰雪覆盖的冬季，奥山控股的冰雪产业透露出“造福社会”的意味。

  不过，这样的情怀和故事，还未能打动资本市场，两次递表，两次空手而回。

  近期，奥山控股出现梳理资产动向，是战略性调整，还是准备发出下一轮上市进攻？

  冰雪“招牌”

  “当你早一步或半步趟出路子了，你的企业往往会拥有更大的先机。”这是喜欢儒商文化的邬剑刚，从儒商身上悟出的经营之道。

  冰雪项目就是邬剑刚比别人早迈出的那一步。

  “冰雪”是奥山控股的招牌。在招股书中，它以“先行者”自居，谈论着冰雪运动及娱乐业务将会带来的好处，如提升知名度，增强土地收购时的竞争力；同时，也浓墨重彩地描绘着冰雪业务的发展前景，2020年冰雪行业和市场规模预计达到6000亿。

  前景虽好，眼下实难。

  截至2019年5月13日，奥山控股只有一个正在运营的滑冰场，其余3个冰雪场还在开发建设中，训练费和入场券是其收入的主要来源。

  较少的冰雪项目，带来的收入微薄，甚至不及总收入的零头。2016年-2018年，奥山冰雪运动及娱乐业务的收入分别为225.5万元、868.4万元和295.4万元。而当期，奥山控股的收入分别为13.121亿元、15.515亿元及18.911亿元，占比仅为0.17%、0.56%和0.16%。

  尽管创收不佳，成本投入却是不能少的。2018年真冰场翻新，4个月的暂停业务，收入大降66%至295.4万元；毛利更是从正转负，从2017年的260.6万元变为-66.7万元。

  奥山控股2013年在武汉开设首家真冰场，由此开始介入冰雪产业。5年的时间，面市运营的仍只有一家。

  不过，奥山控股对于冰雪业务满怀信心，表示要进军四川、浙江、重庆，有志于让来自南方较暖地区的人们全年体验冰雪覆盖的冬季，要开拓滑雪场、冰雪特色游乐园等新型业态。

  邬剑刚筹划的冰雪王国，带着理想主义的色彩。但从目前来看，特色的“冰雪”没有为其上市之路增色，反而变成了“障碍”。

  “冰雪业务更像是玩概念。”奥山控股递表之后，业内关于这样的说法甚嚣尘上，依据多指向：冰雪业务不足1%的营收占比。

  更有分析人士将两次递表均未通过的原因，归结于冰雪业务。“高投入、低产出，虽是其竞争优势，但并未在收入上体现出优势，反而造成了资金负担。”

  梳理资产包

  两次递表均失效后，奥山控股没有很快做出下一步回应。

  疫情突袭，物业股成了“香饽饽”，在港交所搭上这般顺风车，成功上市的物企不下七八家。而这场疫情，对于重仓湖北的奥山控股，影响可想而知。

  截至2019年3月31日，奥山控股合计拥有25个项目，总土储建面约340万平方米。其中，83.8%的土储集中在湖北，而武汉项目的土储量更是了达到63.2%；重庆、成都、阜阳、嘉兴等土储比例合计不到20%。

  “沉寂”半年之多的奥山控股，在忙些什么？

  今年6月，奥山控股上海管理总部设立一周年座谈交流会上透露，“冰雪+住宅”的双轮驱动，全国化布局初步形成，年化增长44.3%。

  奥山控股通过业绩向外界透露自身的生存现状，邬剑刚说，这一年奥山控股变化巨大，发展步伐加快。外界关心的下一次递表时间，会上未提及。

  不过，乐居财经发现，今年5月开始，邬剑刚在多个企业退出了“最终受益人”之列。

  工商资料显示，5月15日邬剑刚同时退出了4家投资类企业，最终受益人均是从“张志军、邬剑刚”变更为“张志军、王志伟”，邬剑刚之位由王志伟替换。

  此外，8月，邬剑刚让出了奥山置业有限公司董事长之职；10月，邬剑刚又退出长沙奥山冰度冰雪体育发展有限公司（简称“长沙奥山冰雪”）的最终受益人，通过层层股权穿透，超阳控股有限公司（简称“超阳”）以95%的持股比例为最终受益人。

  长沙奥山冰雪由北京量子冰雪体育产业发展有限公司（简称“北京量子”）直接100%控股，根据第二次招股书披露的信息，北京量子装入的就是奥山控股冰雪相关的业务。

  递表两次，两次失效，奥山控股的上市路充满波折。其财务上，存在负债高、现金少的现状。

  数据显示，2016年、2017年、2018年，奥山控股借款总额分别为25.33亿元、53.38亿元和59.68亿元，其净资本负债比率分别为316.5%、568.9%和283.1%，下降虽明显，但仍居于行业高位。

  负债高，且短债承压。截至2019年4月30日，奥山控股的银行及其他借款约为70.78亿元，其中，一年以内的负债约33.96亿元，手持现金（含受限制现金）约9.99亿，尚有超23亿元的缺口，短期偿债压力较大。

  疏通融资渠道

  奥山控股的第三次递表虽不知何时，但上市确是奥山控股需要的。

  别具特色的冰雪故事，需要资本的文笔来着墨。

  之前的招股书中，奥山控股就坦言，冰雪运动及娱乐物业的建设需要大量的资本投资，公司通过销售物业、按揭融资及商业经营产生的现金流量为其扩张自筹资金。

  2016年至2018年，奥山控股借款总额分别为25.33亿元、53.38亿元和59.68亿元，平均实际利率分别为9.9％、9.9％及9.4％，根据机构统计，高于房地产行业7%左右的平均融资利率。

  究其原因，高比重的信托融资推高了奥山控股的利率。截至2018年12月31日，奥山控股来自信托融资及资产管理安排的未偿还借款为37.78亿元，占借款总额约63.3%。

  此外，从2018年12月31日起至2019年5月13日止，奥山控股与金融机构订立了20.2亿元的信托融资协议，融资利率在10.5%至13.0%区间。

  而一起不合规的借款事宜，可以窥见奥山控股融资背后的深层原因。

  招股书介绍，2016年、2017年、2018年，连续三年，奥山控股先后向中奥天成资产管理（北京）有限公司（简称“中奥天成”）计息借款3次，合计金额约5.1亿元，触发未遵守《贷款通则》，构成不合规事件。

  之所以不合规，是因为，较外部银行及其他金融机构，奥山控股通过此渠道借款无抵押、无担保，流程要简单得多。

  这起合计5.1亿元的不合规借款，年利率为12%，远高于奥山9%左右的平均利率。

  除了与金融机构借款，为了解决物业项目发展的短期资金需求，奥山控股在2016年，还曾向个人借过月利率2%的5000万贷款。

  为了打开融资渠道，奥山控股挖来了擅长融资、财务的谈铭恒。然而，在第二次递表待审期间，谈铭恒却离职了。随后，有“营销虎将”之称的张岩也离开。

  损失两员大将，对于处于冲刺上市关键期的奥山控股，也算是不小的冲击；而重仓湖北，疫情突袭之殇，坎坷上市之路再添动荡。

  下一次冲刺IPO，不知道奥山控股会带来怎样的资本故事？