一则境外债务重组进展公告，令雅居乐集团控股有限公司（以下简称“雅居乐集团”，03383.HK）的控制权陡生变数。

  10月5日，雅居乐集团在公告中透露，过去数月，该公司一直与由境外贷款人组成的协调委员会就重组进行磋商。截至公告日，双方接近敲定有关商业条款清单和重组支持协议的谈判及文本，并计划在六周内发布重组支持协议。

  这次重组旨在解决雅居乐集团本金总额约51.83亿美元的金融债务，包括现有银团贷款的未偿还本金9.75亿美元、优先票据的未偿还本金17.47亿美元、永久证券未偿还本金19亿美元、可交换债券未偿还本金3.08亿美元，以及其他负债的未偿还本金2.52亿美元。

  重组的主要实施方式是债转股。为此，雅居乐集团将发行约91.99亿新普通股及缴足股份，占新股发行后该公司股本的64.6%。债权人可以选择新公司股份或新可交换债券。新可交换债券的发行最高金额为356.5亿港元，期限为364日，到期强制换股。

  从公告内容来看，担保人香港计划的债权人将持有该公司重组后约34.9%的股本，上市公司香港计划债权人持有14.2%，上市公司英国重组计划债权人共持有15.5%。

  本次债务重组前，陈卓林家族是雅居乐集团的实控人。截至6月30日，陈氏家族共持有该公司56.67%的股份，其中，Top Coast Investment Limited的持股比例达47.42%，为单一最大股东。重组完成后，陈氏家族所持股份将被大幅稀释，持股比例或降至20%左右，实控人的地位受到挑战。

  10月8日，一位接近雅居乐集团的知情人士告诉中国房地产报记者，64.6%是所有债权人的持股比例，而不是单一股东。“这些债权人数量多、股权分散，也并非一致行动人，不能等同于大股东。”基于企业治理稳定的需要，重组后陈氏家族的持股比例会被摊薄，但大概率还将保持单一大股东的地位。不过，最终该公司的股权结构将发生何种变化，还有待进一步明确。

  业绩报告显示，今年上半年，雅居乐集团实现营业收入108.61亿元，同比减少20%，股东应占亏损88.3亿元，同比有所扩大。截至6月末，其短期借款高达419.72亿元，在手现金仅45.14亿元，还面临着被清盘的风险。创始人陈卓林在公告中表示，争取今年下半年制定合理有效的的重组方案，加快债务重组进程，寻求稳定营运及长期发展。

  值得一提的是，对比其他上市房企，雅居乐集团的境外债重组方案的可选项并不多，能否过关落地还是未知数。今年7月份，花样年的境外债重组方案生效，包含短期票据、长期票据、对价股份及强制转换债券等工具。碧桂园也给债权人提供了“现金回购+股权工具+新债置换+实物付息”多种选项。

  有投资者表示，按照雅居乐集团的重组方案粗略估算，债权人的回收率仅为个位数，不知道有什么理由同意。也有声音认为，陈卓林的底气在于其最核心、最优质的资产——雅生活服务。上半年，雅生活服务实现营业收入60.6亿元，股东应占利润3.17亿元，同比均只有小幅下跌。截至6月末，该公司手持25.9亿元的现金，在管面积4.93亿平方米，位居行业前列，且超74%的在管面积分布于一、二线城市。可以看到，雅生活服务的整体经营质量明显优于雅居乐集团，且未来仍有稳定现金流入和分红的预期。

  截至6月末，雅生活服务的大股东仍为雅居乐集团旗下的中山雅生活企业管理服务有限公司。这意味着，若重组方案落地，债权人可间接持有雅生活服务股权。“如果全额分红给雅居乐股东，这笔资产能回血不少。”一位投资者如此表示。