亮眼的成绩单，往往是商业世界的一个侧面，很多时候伴随着的是暗存隐忧。

  3月18日，华住集团（01179.HK）发布2025年第四季度及全年财务业绩。2025年全年，该集团酒店营业额为1081亿元，实现总收入253.07亿元，同比增加5.93%；归属母公司净利润50.8亿元，同比增长66.7%；新开门店2444家，创下历史新高。

  这一业绩打破了华住集团2024年“增收不增利”的局面。

  财报发布后，华住集团列出了2026年发展计划，预期收入增长2%～6%，全年计划开设2200～2300家酒店。同时，华住集团首席执行官金辉重申了2030年开出2万家店的目标。

  不过，这份“历史最佳”业绩报发布后，资本市场却给出反向反馈。业绩发布当天，华住集团美股跌3.78%；次日港股收报40.46港元/股，下跌4.12%，引发关注。

  规模扩张现失衡

  深入剖析华住集团2025年年报不难发现，其规模扩张的背后潜藏着运营结构性问题。尽管截至2025年底，集团全球在营酒店总数突破1.28万家，规模稳居全球酒店集团第四位，但门店结构呈现失衡态势——自有及租赁酒店（直营店）仅573家，占总门店数的比例仅为4%；而管理加盟及特许经营门店占比高达96%，轻资产模式已成为其扩张的绝对主力。

  收入结构与门店结构的反差更为突出：占比仅4%的直营店，全年贡献营业收入129亿元；而占比达96%的加盟及特许经营门店，同期收入仅为117亿元。这种失衡格局，凸显出集团门店运营的深层短板。华住集团管理层在业绩会上也直面这一问题，坦言“直营酒店持续退出，将直接影响利润绝对值及整体利润率”。

  运营端的压力同样不容忽视。作为酒店行业的核心运营指标，2025年华住集团酒店整体入住率仅为80%，同比下滑1.2个百分点；尽管日均房价（ADR）微增0.2%至290元，但这一微弱的提价幅度难以对冲入住率下滑带来的损失。亦有自称华住全季酒店的加盟商在社交平台爆料，近年来周边门店密集布局、近距离开店，直接导致自身门店的入住率与营业额显著下滑，折射出行业供给过剩带来的竞争压力。

  平均可出租客房收入（RevPAR）作为反映酒店经营状况的核心指标，更直观地展现了华住的经营困境。受行业供给过剩、商旅需求疲弱等因素影响，2025年前三季度，华住集团RevPAR持续承压，甚至出现个位数下滑；直至第四季度，依托产品升级与收益管理优化，RevPAR才实现1.8%的同比增长。但从全年来看，华住集团RevPAR为232元，仍同比微降1.3%，未能摆脱下滑态势。

  巨石压身

  面对2026年，华住管理层在业绩会上多次提及“谨慎乐观”。金辉坦言，由于宏观经济的不确定性、过去两年酒店市场整体供给过快增加，以及商务出行需求较为疲弱，公司对短期行业前景保持审慎。

  中信建投证券同样认为，酒店商旅需求与经济繁荣程度直接相关，若宏观环境相对较弱，则商务出差需求也会下降，从而使得酒店业入住率承压，进一步向房价传导，这会成为压在华住集团身上的一块巨石。

  相比之下，同为连锁酒店巨头的亚朵（ATAT）表现尚佳，摩根大通分析师预测，亚朵2026年一季度、2026年全年RevPAR 将分别同比增长2%、3%，高于之前预测的1%、2%。摩根大通分析师认为，该指引意味着2026年全年亚朵RevPAR 增长率处于低个位数到中个位数之间好于预期，也从侧面凸显出华住集团面临的竞争压力。